2023年以來，我國經(jīng)濟(jì)頂住了來自國外的風(fēng)險挑戰(zhàn)和國內(nèi)多重因素交織疊加帶來的下行壓力，前三季度GDP增長5.2%，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步向潛在增長水平回升。

2024年，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，但外部形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻，市場主體信心和預(yù)期仍有待改善，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“三重風(fēng)險”值得關(guān)注。為應(yīng)對上述風(fēng)險挑戰(zhàn)，我國財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等各類政策將持續(xù)發(fā)力和加強配合，在內(nèi)需支撐不斷增強、外需出口小幅改善、新質(zhì)生產(chǎn)力加速形成等因素帶動下，經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步企穩(wěn)回升。

2023年前三季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析

全球經(jīng)濟(jì)總體疲軟，主要經(jīng)濟(jì)體分化加劇

2023年前三季度，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)凸顯，IMF在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》中預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)增速從2022年的3.5%放緩至2023年的3.0%，低于2000—2019年3.8%的歷史平均水平。在全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、俄烏沖突、巴以沖突等事件長期影響下，疊加緊縮貨幣政策、債務(wù)風(fēng)險上升等周期性因素，主要大型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期分化持續(xù)加劇，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較好韌性，我國經(jīng)濟(jì)底部回升，歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象。全球通脹壓力依然較大，當(dāng)前美國聯(lián)邦基金利率和2008年全球金融危機前的最高利率水平持平，雖然加息步伐已經(jīng)放緩，但高利率或?qū)⒈３州^長時間；歐洲核心物價指數(shù)和服務(wù)價格指數(shù)等黏性較強，歐洲央行面臨經(jīng)濟(jì)衰退與通脹高企之間的權(quán)衡選擇。

我國經(jīng)濟(jì)向潛在增速回歸，回升態(tài)勢更趨明顯

我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入趨勢性恢復(fù)的軌道，總體上持續(xù)恢復(fù)向好，2023年第三季度GDP增長4.9%，為完成全年目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。大量的學(xué)術(shù)研究認(rèn)為，“十四五”時期我國潛在增長率中樞為5.5%左右，從2020—2022年4.5%的年均增速到2023年前三季度增長5.2%，我國經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步向潛在增長水平回歸。

特征一：我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程與主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出明顯的周期錯位。

我國經(jīng)濟(jì)從2023年正式開啟修復(fù)，比歐美等國晚了2年左右，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)周期的錯位導(dǎo)致了通脹錯位和利率錯位。通脹方面，美國核心CPI同比增速自2021年上半年走高以來，曾一度達(dá)到6.6%、為近40年高點，目前通脹壓力雖有所緩解（10月核心CPI同比增長4.0%），但仍處于歷史較高水平，而我國核心CPI同比增速已連續(xù)18個月維持在1.0%及以下。貨幣政策方面，本輪緊縮周期美聯(lián)儲共加息11次，目前利率仍保持在高位，而國內(nèi)持續(xù)穩(wěn)固對實體經(jīng)濟(jì)的貨幣信貸支持，利率處于較低水平，與美國出現(xiàn)利率倒掛且利差持續(xù)走闊。

特征二：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)有所反復(fù)，過程依然曲折。

后疫情時代的復(fù)蘇與以往常態(tài)化、周期性復(fù)蘇存在差異，本輪復(fù)蘇需經(jīng)歷社會秩序與交易修復(fù)階段、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)階段、常態(tài)化擴(kuò)展階段等三個不同階段，當(dāng)前正處于從第一階段向第二階段轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，用時較長且波動性加大。2023年以來，我國經(jīng)濟(jì)第一季度環(huán)比增長2.3%，但第二季度環(huán)比增速顯著下降至0.5%，第三季度環(huán)比再度回升至1.3%，波動率較疫情前明顯上漲。在三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的情況下，10月我國制造業(yè)PMI、CPI同比增速等數(shù)據(jù)再度走弱，民間投資占比較低、企業(yè)部門現(xiàn)金流不足、外資信心有待提振等問題依然存在，表明我國經(jīng)濟(jì)在長期向好的基本面沒有改變的基礎(chǔ)上，仍然面臨不平衡不充分不牢固的問題。

特征三：內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)占主導(dǎo)，有效對沖外需收縮壓力。

目前，貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率已連續(xù)三個季度為負(fù)，外需在我國需求結(jié)構(gòu)中的比重不斷下降。前三季度內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率提升到113%，為近5年來最高水平。其中，居民消費在假日經(jīng)濟(jì)帶動下補償性釋放，前三季度最終消費對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到83.2%，拉動GDP增長4.4個百分點；基建和制造業(yè)投資對固定資產(chǎn)投資總額形成支撐，財政穩(wěn)增長力度加大帶動基建投資提速，裝備制造業(yè)高景氣增強制造業(yè)投資韌性，房地產(chǎn)投資持續(xù)磨底對固定資產(chǎn)投資額形成拖累。

特征四：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有所變化，新動能替代效應(yīng)增強。

地產(chǎn)鏈和出口支撐的工業(yè)需求結(jié)構(gòu)逐漸改變，新動能的支撐作用持續(xù)增強。前三季度，我國房地產(chǎn)投資、房屋新開工面積和商品房銷售面積分別累計同比下降9.1%、23.4%和7.5%，出口累計同比下降5.6%，但同期規(guī)上工業(yè)增加值同比增長4.0%。新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資和生產(chǎn)保持較快增長，前三季度高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長11.3%，連續(xù)36個月維持兩位數(shù)增長；智能工廠建設(shè)規(guī)模擴(kuò)大和水平不斷提升，全國已建設(shè)近8000個數(shù)字化車間和智能工廠，新動能領(lǐng)域產(chǎn)品生產(chǎn)勢頭良好，太陽能電池、充電樁產(chǎn)量分別增長63.2%、34.2%。

2024年我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境及需要關(guān)注的問題

全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)疲軟態(tài)勢，2024年下半年或?qū)⒂瓉砻罋W貨幣政策轉(zhuǎn)向

由于美國經(jīng)濟(jì)韌性以及我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，全球經(jīng)濟(jì)短期陷入嚴(yán)重衰退的概率不大，但受加息的緊縮效應(yīng)以及地緣政治等因素影響，2024年世界經(jīng)濟(jì)增長總體仍將延續(xù)疲軟態(tài)勢。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體工業(yè)生產(chǎn)仍不夠活躍，服務(wù)業(yè)消費對主要經(jīng)濟(jì)體的增長帶動作用略有弱化，地緣沖突仍有上升風(fēng)險，出口和投資對全球經(jīng)濟(jì)帶動不足。新興國家面臨利率上升、本幣疲軟、出口增長乏力等問題，可能使日益沉重的償債負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸嵉陌l(fā)展危機。另一方面，經(jīng)歷近兩年的激進(jìn)加息，歐美央行緊縮貨幣政策進(jìn)入尾聲，并可能在2024年迎來政策轉(zhuǎn)向。2024年美聯(lián)儲的首要目標(biāo)是引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸，為降低衰退風(fēng)險，或?qū)⑻岣咄浫萑潭取ME（芝加哥商品交易所）相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲大概率在2024年下半年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱、通脹風(fēng)險相對可控之時轉(zhuǎn)向降息，而經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入淺衰退的歐洲或比美國更早開啟降息周期。歐美國家貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⒔o中國的利差、匯率和政策再寬松提供窗口。對于中美關(guān)系，2024年大選年份下，中美或?qū)⒂瓉砭徍痛翱谄?，尤其在?jīng)貿(mào)領(lǐng)域?qū)⒃黾痈嗪献鳈C會，為推動世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入動力。

需要關(guān)注的三個經(jīng)濟(jì)問題

挑戰(zhàn)一：外部形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻。

一是全球經(jīng)濟(jì)活力不足的風(fēng)險。全球貨幣過快收緊導(dǎo)致高利率對經(jīng)濟(jì)活動的拖累加速顯現(xiàn)，前期支撐主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的投資動力、超額儲蓄帶來的消費動力都面臨后勁乏力問題。IMF （國際貨幣基金組織）10月的預(yù)測2024年全球經(jīng)濟(jì)增長2.9%，低于2022年0.5個百分點，低于2023年預(yù)測值0.1個百分點。二是資金外流風(fēng)險。在地緣政治緊張和全球利率上升的背景下，海外企業(yè)對進(jìn)入中國市場存在一些顧慮，我國在吸引外資方面遇到挑戰(zhàn)，第三季度我國直接投資負(fù)債減少118億美元，是自1998年有記錄以來首次錄得負(fù)值。三是外部打壓風(fēng)險。目前中美關(guān)系出現(xiàn)改善信號，但仍存在較大不確定性。美國“小院高墻”科技政策的全面化和系統(tǒng)化特征日益凸顯，其在國際組織和規(guī)則方面拆解傳統(tǒng)多邊貿(mào)易體制政策等手段，也將對全球經(jīng)貿(mào)的良性發(fā)展形成干擾。

挑戰(zhàn)二：宏觀數(shù)據(jù)與微觀主體之間仍然存在“溫差”。

一是疫情帶來的疤痕效應(yīng)并未完全消失，影響家庭和企業(yè)消費投資信心、風(fēng)險承擔(dān)意愿和能力。全國消費者信心指數(shù)位于20年來的低點，9月僅為87.2，比2019年同期大幅下降36.9。10月中國企業(yè)投資前瞻指數(shù)為53.9，較上月下降3.7，處于歷史較低水平。截至2023年10月底，我國民間固定資產(chǎn)投資累計增速已連續(xù)6個月負(fù)增長，民營經(jīng)濟(jì)信心有待提振。二是收入、就業(yè)等直接關(guān)系個人獲得感的指標(biāo)依然有改善空間。前三季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實際增速為4.7%、低于GDP增速0.5個百分點；勞動力市場存在“求職難”與“招工難”并存的結(jié)構(gòu)性問題，青年人群就業(yè)情況依然嚴(yán)峻。三是調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型的政策從相關(guān)產(chǎn)業(yè)覆蓋到其他行業(yè)，并惠及個人微觀感受仍然需要較長過程。

挑戰(zhàn)三：經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的三重風(fēng)險仍需關(guān)注。

一是中小銀行風(fēng)險依然存在。我國中小銀行存在“量多質(zhì)弱”的特點，盈利能力和風(fēng)險抵補能力普遍較弱。截至2023年6月末，我國中小銀行機構(gòu)數(shù)量占比約九成，但資產(chǎn)占比不足三成；城商行、農(nóng)商行的不良貸款率分別為1.90%和3.25%，高于商業(yè)銀行平均水平1.62%。二是要防范房地產(chǎn)市場風(fēng)險外溢。盡管當(dāng)前多項政策調(diào)整有利于房地產(chǎn)市場，但部分開發(fā)企業(yè)長期“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”經(jīng)營，流動性風(fēng)險和資金鏈壓力不容忽視，同時房地產(chǎn)市場需求脈沖式回暖，可持續(xù)性也有待增強。三是地方政府債務(wù)風(fēng)險較大。2023年、2024年為城投債到期高峰，在債券到期規(guī)模增加、再融資難度加大、地方財政支持減弱等背景下，弱資質(zhì)區(qū)域的尾部城投風(fēng)險仍需關(guān)注。

2024年我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢展望

2024年，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍將處于戰(zhàn)略機遇和風(fēng)險挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時期，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展主流和長期趨勢沒有改變。貨幣政策有望保持適度穩(wěn)健寬松，財政政策更加積極有效，內(nèi)需拉動作用將進(jìn)一步增強，外需可能小幅改善，預(yù)計經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步企穩(wěn)回升。

貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)聯(lián)動，形成合力穩(wěn)增長

貨幣政策有望維持穩(wěn)健寬松。美聯(lián)儲加息操作進(jìn)入尾聲，基準(zhǔn)利率不具備大幅度上行的空間，人民幣匯率壓力逐漸緩和，為我國貨幣政策操作打開空間。同時，內(nèi)部需求不足和房地產(chǎn)鏈條收縮等因素，對經(jīng)濟(jì)增長的擾動仍未完全出清，貨幣政策仍可能進(jìn)一步發(fā)力護(hù)航寬信用和穩(wěn)增長。財政政策將發(fā)力加碼。2023年四季度，我國已提前籌備2024年初的財政資金，1萬億元特別國債和提前下達(dá)新增地方債限額都有效穩(wěn)定預(yù)期、提振信心。預(yù)計財政政策發(fā)力的主要方向包括基建投資、城中村改造、地方化債、民生保障、產(chǎn)業(yè)升級等，其中基建投資和城中村改造的推進(jìn)將對沖房地產(chǎn)投資下行的風(fēng)險；地方化債則有利于修復(fù)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而帶動企業(yè)和居民部門現(xiàn)金流改善；產(chǎn)業(yè)升級、民生保障等則將通過減稅降費、個稅優(yōu)化、加大轉(zhuǎn)移支付等手段實現(xiàn)，為擴(kuò)大內(nèi)需提供支撐。

內(nèi)需支撐作用將有所增強，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升

2023年前三季度我國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，表明7月中央政治局的決策具有前瞻性和科學(xué)性，政策著力點和實施路徑具有合理性，根據(jù)國家統(tǒng)計局的測算，第四季度只要增長4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的預(yù)期目標(biāo)。2024年，前期出臺的一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策將持續(xù)顯效，后續(xù)根據(jù)形勢變化有針對性的儲備性政策有望及時出臺實施，我國經(jīng)濟(jì)將在政策支持下繼續(xù)回升向好。一是居民消費有望回歸常態(tài)化增長水平?？紤]經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、收入結(jié)構(gòu)改善、消費信心回升、前期超額儲蓄支撐等因素，消費潛力有望持續(xù)深度釋放。餐飲娛樂、旅游出行等服務(wù)消費在新一代年輕消費群體崛起、供給品質(zhì)提升與創(chuàng)新等供需兩端共同作用下，或?qū)⒗^續(xù)保持較快增長。二是制造業(yè)投資和基建投資將對固定資產(chǎn)投資形成支撐。2024年財政政策仍將積極發(fā)力，專項債規(guī)模有望保持穩(wěn)定，增發(fā)1萬億元國債有5000億元將結(jié)轉(zhuǎn)2024年使用，增加2024年可用于基建的資金。制造業(yè)投資在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展、融資成本回落、工業(yè)庫存走低、企業(yè)盈利改善等因素推動下，有望保持溫和增長。但是，2024年仍是房地產(chǎn)行業(yè)新舊模式轉(zhuǎn)換的筑底期，房企資金鏈緊張下拿地需求可能繼續(xù)下降，受此影響新開工面積增速或?qū)⑦M(jìn)一步回落，房地產(chǎn)投資仍可能對整體投資形成拖累。

科技創(chuàng)新塑造發(fā)展新優(yōu)勢，新質(zhì)生產(chǎn)力加快形成

實現(xiàn)高水平科技自立自強，是推動高質(zhì)量發(fā)展的必由之路，2022年我國科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率已提高到60%以上，創(chuàng)新支撐發(fā)展能力不斷增強。一是科技創(chuàng)新將繼續(xù)在新質(zhì)生產(chǎn)力中發(fā)揮主導(dǎo)性作用。我國將持續(xù)抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的重大機遇，不斷突破關(guān)鍵核心技術(shù)，發(fā)揮科技創(chuàng)新的牽引作用，形成具有國際競爭力的技術(shù)創(chuàng)新體系和產(chǎn)業(yè)集群，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，帶動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。二是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動能。2023年以來，多部門出臺一攬子政策支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動企業(yè)在優(yōu)布局、上規(guī)模、提水平上持續(xù)發(fā)力。國有企業(yè)尤其是中央企業(yè)正深化轉(zhuǎn)型升級、加大資源投入、強化創(chuàng)新支撐，致力于在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面形成體系化布局。2024年，國資央企將繼續(xù)加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資，持續(xù)快速的高技術(shù)投入以及新發(fā)展格局所產(chǎn)生的新布局，特別是國產(chǎn)替代效應(yīng)將產(chǎn)生系統(tǒng)性效果，有望持續(xù)、全面地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展賦能。

全球貿(mào)易量有所改善，我國出口增速或?qū)⑽⒃?br />
世界貿(mào)易組織發(fā)布的最新報告預(yù)計2024年全球商品貿(mào)易量增長3.3%，較2023年全年貿(mào)易量增速的預(yù)測值提高2.5個百分點。我國出口增速或?qū)⑿》⒃?。一是發(fā)達(dá)國家控制通貨膨脹率的訴求可能強化，其制造業(yè)回流、減少進(jìn)口的政策面臨短期壓力，或?qū)⒃龃髮ξ覈a(chǎn)品的需求；新興市場國家是我國出口的重要新興增長點，我國與東盟、中亞五國等“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易額增速已高于外貿(mào)整體增速，產(chǎn)業(yè)互補性優(yōu)勢更加凸顯。二是機電產(chǎn)品占我國出口近六成比例，目前全球消費電子、半導(dǎo)體等相關(guān)品類銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)筑底回升態(tài)勢，預(yù)計2024年表現(xiàn)相對積極，大概率將有效帶動我國出口增長。三是全球能源轉(zhuǎn)型的迫切壓力和各國碳中和進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，有望維持我國新能源車、鋰電池、太陽能電池等新能源領(lǐng)域產(chǎn)品保持較高成長性，有力支撐出口增速轉(zhuǎn)正。

供需共同改善下，價格指數(shù)可能小幅回升

需求回暖或?qū)覥PI溫和回升。2022年以來，由于收入預(yù)期不穩(wěn)定、居民預(yù)防性儲蓄行為增加、邊際消費傾向下降，居民消費增長明顯放緩，核心CPI同比增速持續(xù)位于低位。2024年，伴隨居民消費的進(jìn)一步回暖，疊加豬價企穩(wěn)向上，CPI仍有一定回升空間。穩(wěn)增長政策發(fā)力或?qū)覲PI上行。受國際油價上漲、上游原材料低位補庫驅(qū)動、需求邊際企穩(wěn)等因素提振，2023年7月以來PPI同比觸底回升。2024年，平急兩用、城市更新、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造等一系列抓手有望帶動工業(yè)品需求回暖，同時國內(nèi)庫存周期已經(jīng)觸底回升，進(jìn)入主動補庫階段，或?qū)I(yè)原材料價格形成支撐，PPI增速有望實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

來源：PV-tech