正泰集團(tuán)旗下上市公司正泰電器近日發(fā)布公告稱，擬2.55億元收購艾臨科51%股權(quán);全資子公司浙江正泰新能源開發(fā)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“正泰新能源”)擬1.81億元收購順風(fēng)光電6個(gè)光伏電站項(xiàng)目公司100%股權(quán)。

　　從去年開始，大部分民企因資金鏈緊張、現(xiàn)金流受制、補(bǔ)貼不及時(shí)等因素，紛紛甩賣光伏電站。在此背景下，正泰的逆勢(shì)收購格外引人關(guān)注。這也再度引發(fā)行業(yè)思考：民營(yíng)企業(yè)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)到底在哪里?

　　光伏電站交易頻繁

　　分析正泰集團(tuán)的光伏業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不難發(fā)現(xiàn)，與大部分民營(yíng)光伏企業(yè)圍繞硅片、電池、組件等上游“做文章”不同，其在下游電站領(lǐng)域投入更多，且時(shí)有光伏電站交易的消息曝出。

　　2006年，正泰集團(tuán)正式進(jìn)入新能源產(chǎn)業(yè)。2016年末，正泰集團(tuán)旗下上市公司正泰電器完成對(duì)正泰新能源的收購，著力發(fā)展光伏組件及電池片制造，光伏電站領(lǐng)域的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，及海外工程總包等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。其經(jīng)營(yíng)模式也從低壓電器，轉(zhuǎn)型為“低壓電器+光伏新能源”雙主業(yè)，與其他企業(yè)專注于光伏行業(yè)某一個(gè)環(huán)節(jié)不同，正泰集團(tuán)選擇的是全產(chǎn)業(yè)鏈模式。

　　“近兩年無論光伏政策怎么跌宕起伏，似乎對(duì)正泰集團(tuán)影響不大，不斷曝出大手筆投資的消息。”一位業(yè)內(nèi)人士稱。公開資料顯示，早在2017年底，正泰新能源就以5.439億元出售甘肅、寧夏地區(qū)9個(gè)光伏電站部分股權(quán);2018年7月，正泰新能源7.03 億元收購隆基17個(gè)分布式光伏項(xiàng)目公司100%股權(quán)。

　　正泰光伏電站投資的邏輯到底是什么?從正泰新能源總裁陸川的表態(tài)中或許能窺見一斑。“買電站、賣電站都在做。如果資產(chǎn)價(jià)格合適，我們先收進(jìn)來，打包成自己的資產(chǎn)，之后有信心再賣掉。目前國(guó)有企業(yè)收購電站的回報(bào)率基本維持在7.5%左右，回報(bào)率達(dá)9%的光伏電站資產(chǎn)，其利潤(rùn)非?？捎^。”

　　陸川的表態(tài)或從一個(gè)側(cè)面印證了上述業(yè)內(nèi)人士的判斷：“正泰在光伏電站領(lǐng)域的布局，并不以長(zhǎng)期持有為目的。”

　　全產(chǎn)業(yè)鏈和融資優(yōu)勢(shì)明顯

　　從全行業(yè)來看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游占有大部分利潤(rùn)，發(fā)展空間相對(duì)廣闊，而下游EPC等領(lǐng)域則利潤(rùn)微薄，競(jìng)爭(zhēng)激烈。正泰卻反其道而行之，發(fā)力下游電站領(lǐng)域，并取得了不錯(cuò)的利潤(rùn)收入。

　　一位熟悉正泰集團(tuán)的業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，正泰新能源可以在下游穩(wěn)健前行的一個(gè)特殊優(yōu)勢(shì)是，其光伏業(yè)務(wù)是一條龍型，包括光伏組件、電池片制造、電站建造、運(yùn)營(yíng)等。“產(chǎn)業(yè)鏈+運(yùn)維優(yōu)勢(shì)讓正泰在光伏行業(yè)中占據(jù)上風(fēng)，尤其是光伏電站運(yùn)維業(yè)務(wù)，典型特點(diǎn)是輕資產(chǎn)、高資產(chǎn)收益率，使得正泰新能源頗具優(yōu)勢(shì)。”

　　除了全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，正泰集團(tuán)敢于逆勢(shì)操作的最重要原因是“不差錢”。資料顯示，正泰電器9年來募資額約為83億元，而分紅總額則高達(dá)93.3億元，分紅遠(yuǎn)超從股市上募集的資金總額。

　　“在不少光伏企業(yè)遭遇融資難之際，正泰新能源的融資成本卻普遍低于其他光伏企業(yè)。這或是受益于正泰集團(tuán)在金融領(lǐng)域的布局。”一位不愿具名知情人士向記者透露。

　　陸川稱，目前，央企收購光伏電站要求項(xiàng)目進(jìn)入國(guó)家補(bǔ)貼目錄，正泰手里進(jìn)入目錄的項(xiàng)目分散在不同地方。以收購順風(fēng)電站交易為例，這批項(xiàng)目全部進(jìn)入了國(guó)家補(bǔ)貼目錄，電費(fèi)結(jié)算周期無異，項(xiàng)目幾乎沒有現(xiàn)金流壓力。“原項(xiàng)目資產(chǎn)的貸款比例較高，貸款的利息達(dá)8.5%，收購后，我們和銀行已洽談好，利率降為5%，甚至更低。”

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，5%的貸款利率雖比央企融資的貸款利率3%高出兩個(gè)點(diǎn)，但也頗具優(yōu)勢(shì)。據(jù)測(cè)算，順風(fēng)電站項(xiàng)目前三年的平均利潤(rùn)約為2300萬元，前五年的平均利潤(rùn)約為2600萬元，前十年的平均利潤(rùn)約為3000萬元，未來資產(chǎn)的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間較大。

　　光伏企業(yè)“減重瘦身”成趨勢(shì)

　　整體而言，近年來，主流光伏企業(yè)從上游向下游電站延伸的過程并不順利。“協(xié)鑫、天合、英利等企業(yè)基本退出光伏電站開發(fā);隆基、晶澳開發(fā)力度較差;阿特斯和東方日出開發(fā)規(guī)模小得可憐;只有晶科和正泰保持一定的開發(fā)規(guī)模。”業(yè)內(nèi)人士說。

　　記者致電晶科電力，探尋其投資電站的戰(zhàn)略規(guī)劃，被告知近日公司IPO無條件過會(huì)，上市籌備階段暫時(shí)不宜披露任何信息。

　　據(jù)了解，大量光伏企業(yè)出售電站的根源在于資金緊張。光伏電站屬于重資產(chǎn)，需要銀行10-15年的長(zhǎng)期融資。而一般民營(yíng)企業(yè)的融資成本高，銀行貸款利率普遍超過8%，有的甚至高達(dá)12%，即便如此，也不一定能如愿獲得貸款。

　　“民營(yíng)企業(yè)近幾年資金鏈緊張，‘減重瘦身’轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)成為戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)光伏電站開發(fā)力度還會(huì)減弱。”上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，正泰集團(tuán)的“玩法”并不適用其他光伏企業(yè)。從光伏“領(lǐng)跑者”電站中標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)來看，2016年第二批光伏“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目中，民營(yíng)企業(yè)中標(biāo)超50%;2018年第三批光伏“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目中，民營(yíng)企業(yè)僅占23%;去年最后一批光伏“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目中，僅有正泰、晶科兩家民營(yíng)企業(yè)中標(biāo)。

　　“眾多民營(yíng)光伏企業(yè)做‘減法’，屬于主動(dòng)轉(zhuǎn)型資產(chǎn)輕量化。”一位不愿具名的水規(guī)總院專家對(duì)記者表示：“從目前光伏企業(yè)接連在上游領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)能來看，企業(yè)會(huì)以靈敏的嗅覺審時(shí)度勢(shì)，不排除遠(yuǎn)期，光伏企業(yè)重新向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸的可能。”

　　在國(guó)家發(fā)改委能源研究所可再生能源中心研究員時(shí)璟麗看來，自2017年以來，特別是2018年和2019年，光伏行業(yè)上游擴(kuò)產(chǎn)勢(shì)頭一直有增無減。光伏企業(yè)是否延伸至下游電站，是企業(yè)的市場(chǎng)行為和自主選擇，畢竟制造業(yè)投資及收益模式與電站投資及收益模式差別很大。