摘要
風(fēng)光儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間和長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)具有高度確定性，同為成長(zhǎng)賽道，其產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑和特點(diǎn)在我國(guó)電力體制之下有著一定的相似點(diǎn)?？紤]到政策對(duì)產(chǎn)業(yè)供需的影響，我們提出風(fēng)光儲(chǔ)行業(yè)在商業(yè)化初期和進(jìn)入規(guī)?；A段的分析框架。
核心觀點(diǎn)
行業(yè)發(fā)展、投資方向和影響因素
通過裝機(jī)增長(zhǎng)率看儲(chǔ)能行業(yè)所處發(fā)展位置，當(dāng)前儲(chǔ)能裝機(jī)兩年復(fù)合增長(zhǎng)率在00%上下，相當(dāng)于風(fēng)電、光伏行業(yè)發(fā)展早期。我們對(duì)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展大勢(shì)的研判如下：
1、行業(yè)發(fā)展判斷方面，我們認(rèn)為儲(chǔ)能行業(yè)當(dāng)前正處于向規(guī)模化、多元化、規(guī)范化發(fā)展轉(zhuǎn)變的階段。目前儲(chǔ)能以投資驅(qū)動(dòng)為主，但消費(fèi)需求比例在不斷提高;鋰電池儲(chǔ)能占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但多元化技術(shù)應(yīng)用正加速落地;行業(yè)全方位蓬勃發(fā)展，但產(chǎn)能過剩、安全隱患等風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。
2、長(zhǎng)期投資方向方面，我們建議把握長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能技術(shù)和工商業(yè)儲(chǔ)能場(chǎng)景投資機(jī)會(huì)。1)從技術(shù)需求上，看好長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能技術(shù)需求，建議關(guān)注液流電池儲(chǔ)能、壓縮空氣儲(chǔ)能的行業(yè)龍頭公司。2)從應(yīng)用場(chǎng)景上，看好工商業(yè)儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景，建議關(guān)注可提供工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案的龍頭公司和鋰電池儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈占優(yōu)環(huán)節(jié)公司。
3、關(guān)鍵影響因素方面，可持續(xù)關(guān)注行業(yè)監(jiān)管、制度完善、技術(shù)更新和補(bǔ)貼政策等變量。關(guān)注重要安全事件，超預(yù)期的行業(yè)監(jiān)管政策、行業(yè)管理規(guī)范及標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布等;關(guān)注電力現(xiàn)貨市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)、需求響應(yīng)制度等的建立和完善;關(guān)注鈉離子電池、液流電池、壓縮空氣儲(chǔ)能等技術(shù)突破及商業(yè)化應(yīng)用;關(guān)注大范圍地方儲(chǔ)能補(bǔ)貼退坡情況出現(xiàn)。
風(fēng)光行情復(fù)盤：五年一周期，政策與經(jīng)濟(jì)性的“蹺蹺板”
復(fù)盤風(fēng)光發(fā)電近十年的政策變化、規(guī)模增長(zhǎng)和市場(chǎng)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)：
1、產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)為投資需求主導(dǎo)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)管理政策和補(bǔ)貼政策敏感。全面商業(yè)化后，消費(fèi)需求拉動(dòng)的裝機(jī)占比增加，二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)回歸業(yè)績(jī)和重要技術(shù)突破。
2、風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)表現(xiàn)的大周期為五年左右，周期谷段是行業(yè)供給出清的階段，除了企業(yè)營(yíng)收和資產(chǎn)規(guī)模，更應(yīng)關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
3、具體來看：1)風(fēng)電呈現(xiàn)周期性行情：三上漲與兩回調(diào)交錯(cuò)，對(duì)應(yīng)行業(yè)擴(kuò)張與嚴(yán)監(jiān)管交替。風(fēng)電周期性行情與行業(yè)供需均衡情況相匹配，行業(yè)快速擴(kuò)張或增速放緩背后的原因在于政策引導(dǎo)或限制需求，復(fù)盤風(fēng)電發(fā)展和指數(shù)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)風(fēng)電行情周期大約在5年左右，每2-3年進(jìn)行一次峰谷切換。2)光伏“四上一下”行情：規(guī)劃、補(bǔ)貼和需求是驅(qū)動(dòng)因素。單復(fù)盤光伏指數(shù)走勢(shì)，光伏1-2年出現(xiàn)一波行情，但結(jié)合行業(yè)監(jiān)管和企業(yè)出清來看，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展和行情周期仍為5年左右，期間受補(bǔ)貼退坡等事件驅(qū)動(dòng)，指數(shù)出現(xiàn)階段性行情。
儲(chǔ)能發(fā)展現(xiàn)狀：投資熱、政策優(yōu)、成本降
我國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)飛速發(fā)展，三年內(nèi)裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)近三倍，每年新增裝機(jī)占全球新增裝機(jī)比例近三成。同時(shí)，儲(chǔ)能一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)投融資熱度高漲，2021年儲(chǔ)能披露融資金額近600億元，2022年儲(chǔ)能行業(yè)全年融資189次，近三年儲(chǔ)能相關(guān)公司IPO多達(dá)97家。儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展背后是行業(yè)管理政策、價(jià)格政策和經(jīng)濟(jì)性三重驅(qū)動(dòng)因素：
1、行業(yè)管理政策方面，儲(chǔ)能投資熱度持續(xù)高漲，但安全問題不容忽視。裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo)躍升，新型儲(chǔ)能進(jìn)入發(fā)展“快車道”。強(qiáng)制配儲(chǔ)政策客觀上拉動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)需求。獨(dú)立主體身份賦予大型儲(chǔ)能更廣闊的商業(yè)模式和盈利空間。儲(chǔ)能安全重要性凸顯，國(guó)標(biāo)儲(chǔ)能安全規(guī)范即將落地。
2、行業(yè)價(jià)格政策方面，地補(bǔ)政策和電價(jià)政策持續(xù)改善收益端。儲(chǔ)能行業(yè)補(bǔ)貼政策以地方補(bǔ)貼為主，包括度電補(bǔ)貼和投資補(bǔ)貼兩種。各地為吸引儲(chǔ)能投資、加快當(dāng)?shù)貎?chǔ)能行業(yè)發(fā)展，其補(bǔ)貼力度較高，政策出臺(tái)層級(jí)細(xì)分至縣區(qū)級(jí)，充分體現(xiàn)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展高景氣。長(zhǎng)期來看市場(chǎng)化體制機(jī)制是保障儲(chǔ)能發(fā)展的關(guān)鍵，電價(jià)政策正是盈利機(jī)制的主要影響因素，近年來我國(guó)儲(chǔ)能發(fā)展相關(guān)的電價(jià)政策在不斷完善中。
3、經(jīng)濟(jì)性方面，儲(chǔ)能成本快速下降，盈利模式趨于明朗。在持續(xù)的技術(shù)研發(fā)投入和規(guī)模效應(yīng)作用下，儲(chǔ)能成本快速下降。同時(shí)盈利模式也日益清晰，大儲(chǔ)可通過共享租賃、現(xiàn)貨市場(chǎng)套利、提供輔助服務(wù)和獲取容量電價(jià)盈利，工商業(yè)儲(chǔ)能通過峰谷價(jià)差套利以及節(jié)約用能成本盈利。
正文
一、風(fēng)光儲(chǔ)發(fā)展初期的分析框架：政策驅(qū)動(dòng)
氣候問題是近年來國(guó)際社會(huì)普遍關(guān)注的焦點(diǎn)話題，世界各國(guó)相繼公布各自的碳中和目標(biāo)和規(guī)劃，2020年9月我國(guó)宣布二氧化碳排放力爭(zhēng)2030年前達(dá)到峰值，力爭(zhēng)2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的“雙碳目標(biāo)”，自此能源清潔低碳轉(zhuǎn)型勢(shì)不可當(dāng)。電力系統(tǒng)是我國(guó)碳排放的主要來源，排放占比超40%，風(fēng)電、光伏和儲(chǔ)能作為電力系統(tǒng)低碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵技術(shù)，未來將發(fā)揮不可替代的重要作用。風(fēng)光儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間和長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)具有高度確定性。
風(fēng)光儲(chǔ)同為確定性成長(zhǎng)賽道，其產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑和特點(diǎn)在我國(guó)電力體制之下有著一定的相似點(diǎn)。商業(yè)化初期，風(fēng)光儲(chǔ)成本較高、收益較低，投資動(dòng)力明顯依賴于政策要求和補(bǔ)貼。其中，風(fēng)光需要電價(jià)補(bǔ)貼填補(bǔ)LCOE與電網(wǎng)購(gòu)電價(jià)格的缺口，強(qiáng)制配儲(chǔ)下的大型儲(chǔ)能是風(fēng)光投資的成本項(xiàng)，工商業(yè)儲(chǔ)能則需要足夠的電力峰谷價(jià)差支撐收益。
考慮到政策對(duì)產(chǎn)業(yè)供需的影響，我們提出風(fēng)光儲(chǔ)行業(yè)在商業(yè)化初期和進(jìn)入規(guī)模化階段的分析框架，借此開展行業(yè)基本面分析并指導(dǎo)投資。在框架中，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)管理和價(jià)格政策較為敏感，相關(guān)政策變化會(huì)顯著影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性和下游需求，進(jìn)而反映到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，通過產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤(rùn)分配，形成整體行情或結(jié)構(gòu)行情。因此在商業(yè)化初期，行業(yè)政策重大變化是影響板塊市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)鍵因子。此外，技術(shù)更迭、電力體制改革等長(zhǎng)期系統(tǒng)性變化也會(huì)影響市場(chǎng)表現(xiàn)。
二、復(fù)盤風(fēng)光行情：五年一周期，政策與經(jīng)濟(jì)性的“蹺蹺板”
當(dāng)前風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入全面平價(jià)上網(wǎng)階段，我們復(fù)盤了風(fēng)光發(fā)電近十年的政策變化、規(guī)模增長(zhǎng)和市場(chǎng)表現(xiàn)，有以下發(fā)現(xiàn)：
1、產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng)為投資需求主導(dǎo)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)管理政策和補(bǔ)貼政策敏感。全面商業(yè)化后，消費(fèi)需求拉動(dòng)的裝機(jī)占比增加，二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)回歸業(yè)績(jī)和重要技術(shù)突破。
行業(yè)管理政策反映國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的認(rèn)識(shí)，年度規(guī)劃目標(biāo)、清潔能源基地、整縣光伏等規(guī)劃大幅提振投資需求，供給過剩導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)、質(zhì)量問題和棄電率過高時(shí)，上層加強(qiáng)監(jiān)管會(huì)抑制投資需求。政府補(bǔ)貼填補(bǔ)了投資成本與合理收益間的缺口，隨著成本降低和收益提高，補(bǔ)貼政策逐步退坡過程中，投資方為獲取更高收益會(huì)趕在新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行前投運(yùn)，引發(fā)“搶裝潮”，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)業(yè)績(jī)將高增。
成本逐漸降低疊加商業(yè)模式日趨成熟，用戶側(cè)主動(dòng)需求增加，例如工商業(yè)分布式光伏占比不斷提升，用戶“開源節(jié)流”，一方面參與余電上網(wǎng)，另一方面降低用電成本。行業(yè)步入正軌后，超預(yù)期政策減少，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)回歸業(yè)績(jī)和重要技術(shù)突破，尋找產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
2、風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)表現(xiàn)的大周期為五年左右，周期谷段是行業(yè)供給出清的階段，除了企業(yè)營(yíng)收和資產(chǎn)規(guī)模，更應(yīng)關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
復(fù)盤風(fēng)電發(fā)展和指數(shù)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)風(fēng)電行情周期大約在5年左右，每2-3年進(jìn)行一次峰谷切換。復(fù)盤光伏指數(shù)走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)光伏1-2年即出現(xiàn)一波行情，但結(jié)合行業(yè)監(jiān)管和企業(yè)出清來看，我們認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展和行情周期仍為5年左右。除市場(chǎng)供需匹配下的周期規(guī)律外，投資逐利行為導(dǎo)致的行業(yè)亂象會(huì)受到嚴(yán)監(jiān)管，監(jiān)管放松后產(chǎn)業(yè)發(fā)展又將提速，從而加強(qiáng)周期表現(xiàn)。
風(fēng)光快速發(fā)展的周期底部，行業(yè)會(huì)面臨嚴(yán)監(jiān)管、產(chǎn)能過剩等挑戰(zhàn)，大量經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不佳的企業(yè)被“淘汰”，即使是頭部企業(yè)也存在掉隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)，例如2011年前占盡風(fēng)頭的某風(fēng)電企業(yè)，上市后遭遇“十二五”的嚴(yán)監(jiān)管時(shí)期，又接連暴露出質(zhì)量不佳、過重債務(wù)負(fù)擔(dān)、產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)減弱等問題，最終退市沒落。因此市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、技術(shù)投入和可持續(xù)發(fā)展能力。
(一)風(fēng)電周期性行情：三上漲與兩回調(diào)交錯(cuò)，對(duì)應(yīng)行業(yè)擴(kuò)張與嚴(yán)監(jiān)管交替
風(fēng)電周期性行情與行業(yè)供需均衡情況相匹配，行業(yè)快速擴(kuò)張或增速放緩背后的原因在于政策引導(dǎo)或限制需求，復(fù)盤風(fēng)電發(fā)展和指數(shù)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)風(fēng)電行情周期大約在5年左右，每2-3年進(jìn)行一次峰谷切換。
2008年底風(fēng)電指數(shù)底部回升，2010年底指數(shù)見頂，期間補(bǔ)貼政策發(fā)布;2011年后指數(shù)開啟下跌，于2012年末見底，期間風(fēng)電遭遇行業(yè)出清和嚴(yán)監(jiān)管;2013年指數(shù)緩慢反彈回升，2015年陸風(fēng)搶裝和市場(chǎng)大熱推動(dòng)指數(shù)快速爬升，至2015年6月見頂;2015年下半年開始，指數(shù)震蕩下跌，并于2018年10月觸底反彈;2020和2021年連續(xù)兩年的搶裝使得風(fēng)電指數(shù)創(chuàng)新高，2021年11月指數(shù)見頂，雖在2022年有階段性行情表現(xiàn)，但整體波動(dòng)式下跌。
1)2008-2010年指數(shù)上行：裝機(jī)高增和補(bǔ)貼政策發(fā)布
2008年至2010年間，在明確的補(bǔ)貼政策和持續(xù)高增的裝機(jī)刺激之下，風(fēng)電指數(shù)(中信風(fēng)電CI005284.WI，下同)走出明顯的二連漲行情。
2008年是我國(guó)風(fēng)電發(fā)展里程碑的一年。根據(jù)中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2008年全年風(fēng)電新增裝機(jī)容量615.37萬千瓦，同比大幅增長(zhǎng)85.8%，年末累計(jì)裝機(jī)首次突破1000萬千瓦，達(dá)到1200.21萬千瓦，累計(jì)裝機(jī)同比增加105.2%。裝機(jī)高增背景之下，2008年底至2009年中，指數(shù)最大漲幅達(dá)到194.6%。
乘著風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展的契機(jī)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)頭風(fēng)電制造商占有巨大市場(chǎng)份額。以彼時(shí)的風(fēng)電龍頭企業(yè)華銳科技為例，2008年華銳裝機(jī)新增140.25萬千瓦，占據(jù)了當(dāng)年全國(guó)新增裝機(jī)的29.8%。
2009年7月20日，發(fā)改委發(fā)布1906號(hào)文《關(guān)于完善風(fēng)力發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，文件首次將全國(guó)分為四類風(fēng)能資源區(qū)，并相應(yīng)制定了風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)超出當(dāng)?shù)孛摿蛎弘姌?biāo)桿電價(jià)的部分通過全國(guó)征收的可再生能源電價(jià)附加分?jǐn)傃a(bǔ)貼。受補(bǔ)貼政策利好驅(qū)動(dòng)，2009年風(fēng)電裝機(jī)加速高增，全年風(fēng)電新增裝機(jī)1380.32萬千瓦，同比增長(zhǎng)124.3%，年末累計(jì)裝機(jī)達(dá)2580.53萬千瓦，累計(jì)裝機(jī)同比增加115.0%。2009年第三季度至2010年第二季度，指數(shù)再度開啟上漲，最大漲幅為49.4%。
2)2011-2013年指數(shù)下行：安全和消納問題使風(fēng)電“遇冷”
經(jīng)過前期的快速粗放式發(fā)展，風(fēng)電設(shè)備安全問題和風(fēng)電消納問題逐步顯現(xiàn)，2011年上半年連續(xù)三起風(fēng)電機(jī)組大規(guī)模脫網(wǎng)事故暴露出當(dāng)時(shí)風(fēng)電發(fā)展過程中存在明顯安全問題，同時(shí)2011年和2012年全國(guó)棄風(fēng)率高達(dá)16%、17%，風(fēng)電消納難題突出。此后，風(fēng)電行業(yè)步入規(guī)范期和“洗牌調(diào)整”期，受嚴(yán)監(jiān)管影響，指數(shù)持續(xù)下行。
為抑制過熱投資情緒和加強(qiáng)安全管理，國(guó)家電監(jiān)會(huì)啟動(dòng)全國(guó)風(fēng)電安全大檢查，2011年下半年和2012年國(guó)家能源局相繼發(fā)布《大型風(fēng)電場(chǎng)并網(wǎng)設(shè)計(jì)技術(shù)規(guī)范》、《風(fēng)力發(fā)電機(jī)組振動(dòng)狀態(tài)監(jiān)測(cè)導(dǎo)則》等18項(xiàng)風(fēng)電行業(yè)重要技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)還下發(fā)了《關(guān)于“十二五”第一批擬核準(zhǔn)風(fēng)電項(xiàng)目計(jì)劃安排的特急通知》，風(fēng)電審批權(quán)收緊。
2012年風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模同比負(fù)增長(zhǎng)，風(fēng)電行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭受阻。同時(shí)，風(fēng)電行業(yè)“遇冷”還體現(xiàn)在供給端風(fēng)電設(shè)備制造商和開發(fā)商經(jīng)營(yíng)壓力顯著，由于受需求低迷、價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇和原材料漲價(jià)兩頭擠壓，風(fēng)電設(shè)備制造商、開發(fā)商利潤(rùn)大幅縮減，多家風(fēng)電企業(yè)被迫重組、被收購(gòu)，風(fēng)電開發(fā)商開啟向產(chǎn)業(yè)鏈中上游延伸的大潮。這個(gè)階段的華銳科技仍采取激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略，甚至2011年進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，寄希望于行業(yè)“冷冬”快速度過，然而長(zhǎng)達(dá)兩三年的強(qiáng)監(jiān)管和弱需求使得華銳不堪重負(fù)，最終于2013年爆出財(cái)務(wù)造假事件。爾后，華銳科技還頻繁爆出違約、產(chǎn)品質(zhì)量等問題，其市場(chǎng)份額和市值均持續(xù)下降，最終于2020年退市。
行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境之下，風(fēng)電指數(shù)持續(xù)下跌，2011年3月底至2012年底，指數(shù)自前期高點(diǎn)跌去72.4%。
3)2014-2015年指數(shù)上行：補(bǔ)貼退坡引發(fā)“搶裝潮”
盡管行業(yè)遭受強(qiáng)監(jiān)管，投資熱情受到短暫性的壓制，但在持續(xù)的研發(fā)投入和項(xiàng)目實(shí)踐中，風(fēng)電成本快速降低。風(fēng)電的經(jīng)濟(jì)性改善促使了國(guó)家補(bǔ)貼逐步退坡，由此引發(fā)了補(bǔ)貼退坡時(shí)點(diǎn)前的風(fēng)電“搶裝潮”，在業(yè)績(jī)高增預(yù)期之下指數(shù)開啟搶裝驅(qū)動(dòng)的階段性上漲行情。
2014年國(guó)家層面多次釋放風(fēng)電調(diào)價(jià)信號(hào)和重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)信息，受此影響風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模“搶裝潮”，2014年底《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于適當(dāng)調(diào)整陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的通知》印發(fā)，提出2015年1月1日前核準(zhǔn)但于2016年1月1日以后投運(yùn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目適用新的補(bǔ)貼價(jià)格。風(fēng)電補(bǔ)貼調(diào)價(jià)信號(hào)釋放后，風(fēng)電企業(yè)加快風(fēng)電場(chǎng)投資建設(shè)步伐。2014年全年風(fēng)電新增裝機(jī)容量1981萬千瓦，同比增長(zhǎng)36.7%，其中下半年新增裝機(jī)占比近70%。2015年風(fēng)電裝機(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，全年新增3297萬千瓦，同比增長(zhǎng)66.4%。
大規(guī)模“搶裝潮”催化風(fēng)電企業(yè)業(yè)績(jī)上漲預(yù)期，風(fēng)電指數(shù)開啟上漲。而在2014年報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證后，指數(shù)加速上漲。2014年5月底至2015年中，指數(shù)自前期低點(diǎn)快速攀升，最大漲幅達(dá)259.6%(2014.5.20的1663點(diǎn)-2015.6.12的5979點(diǎn))。
4)2016-2019年指數(shù)震蕩下行：消納困境、補(bǔ)貼拖欠、小規(guī)模搶裝交織
在經(jīng)歷兩年的快速發(fā)展后，進(jìn)入“十三五”時(shí)期，風(fēng)電行業(yè)再度面臨供需失衡導(dǎo)致的多重挑戰(zhàn)，一方面全社會(huì)用電量增速下滑，新能源裝機(jī)仍快速提高，棄風(fēng)現(xiàn)象再度凸顯;另一方面，新能源補(bǔ)貼出現(xiàn)高額缺口、拖欠等問題，使得供給側(cè)出清調(diào)整加速。盡管期間補(bǔ)貼調(diào)價(jià)催生數(shù)次下半年小規(guī)模“搶裝潮”，但整體來看指數(shù)呈震蕩下行趨勢(shì)。
2015、2016年棄風(fēng)率再度飆升至15%、17%，三北地區(qū)部分省份棄風(fēng)率更是高達(dá)三四成，在此背景下國(guó)家能源局采取風(fēng)電投資預(yù)警監(jiān)測(cè)、可再生能源消納責(zé)任權(quán)重等措施嚴(yán)控棄電，限制行業(yè)無序粗放發(fā)展。2015年至2019年間，風(fēng)電年均新增裝機(jī)規(guī)模約2000萬千瓦，期間風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)三次調(diào)價(jià)，均于來年初按新電價(jià)執(zhí)行，受此影響風(fēng)電主要集中在下半年投運(yùn)。
5)2020-2021年上行：平價(jià)上網(wǎng)前最后一波“搶裝潮”
2022年陸上、海上風(fēng)電全面平價(jià)上網(wǎng)，2020和2021年風(fēng)電大規(guī)模“搶裝潮”再現(xiàn)，企業(yè)業(yè)績(jī)上漲預(yù)期大熱，指數(shù)快速上行。
2019年5月《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》發(fā)布，要求不同時(shí)間核準(zhǔn)的陸上、海上風(fēng)電項(xiàng)目，須分別在2020、2021年底前完成并網(wǎng)才能執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)，而2022年及以后并網(wǎng)的風(fēng)電機(jī)組執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)?！锻ㄖ钒l(fā)出后，風(fēng)電行業(yè)迎來全面平價(jià)前的最后一波大規(guī)模“搶裝潮”。2019年下半年風(fēng)電新增裝機(jī)容量1665萬千瓦，同比增長(zhǎng)31.6%。2020年全年新增風(fēng)電裝機(jī)7167萬千瓦，其中下半年新增6535萬千瓦，同比高增292.5%。2021年全年新增風(fēng)電裝機(jī)3763萬千瓦，下半年新增裝機(jī)占比近80%。此外，2021年海上風(fēng)電全年新增1793萬千瓦，同比增長(zhǎng)199.2%。
大規(guī)模“搶裝潮”也再度開啟了新一輪風(fēng)電上漲行情。2020年下半年，指數(shù)自前期低點(diǎn)爬升，最大漲幅達(dá)65.5%。經(jīng)過短暫回調(diào)休整，2021年下半年指數(shù)再度上行，最大漲幅達(dá)到96.2%。
(二)光伏“四上一下”行情：規(guī)劃、補(bǔ)貼和需求是驅(qū)動(dòng)因素
光伏行情主要受到規(guī)劃情況、補(bǔ)貼政策和海外需求驅(qū)動(dòng)。單復(fù)盤光伏指數(shù)走勢(shì)，光伏1-2年即出現(xiàn)一波行情，但結(jié)合行業(yè)監(jiān)管和企業(yè)出清來看，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展和行情周期仍為5年左右，期間受到補(bǔ)貼退坡等事件驅(qū)動(dòng)，指數(shù)會(huì)出現(xiàn)階段小規(guī)模行情。
2011年歐債危機(jī)影響未消，加之美國(guó)實(shí)行“雙反”，大量依賴出口盈利的中國(guó)光伏企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、嚴(yán)重積壓的情況，指數(shù)持續(xù)下跌，并于2012年末見底回升。2015年規(guī)劃裝機(jī)高增，疊加市場(chǎng)大熱的拉動(dòng)作用，指數(shù)于2015年中見頂;2018年“531新政”使得指數(shù)大跌，2018年10月末見底;后受到雙碳目標(biāo)提出、平價(jià)上網(wǎng)催生的多次“搶裝潮”等推動(dòng)，光伏指數(shù)大漲，2021-2022年處于頂部，目前仍處于持續(xù)下跌中。按照5年周期計(jì)算，預(yù)計(jì)2024年光伏有望見底回升。
1)2015年上行：裝機(jī)規(guī)劃超預(yù)期高增
2015年3月國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于下達(dá)2015年光伏發(fā)電建設(shè)實(shí)施方案的通知》，提出2015年全國(guó)新增光伏電站建設(shè)規(guī)模規(guī)劃為1780萬千瓦，同比增加67.9%，按此目標(biāo)推進(jìn)，中國(guó)將成為光伏裝機(jī)第一大國(guó)。當(dāng)年我國(guó)光伏新增裝機(jī)1513萬千瓦，累計(jì)裝機(jī)達(dá)到4318萬千瓦，成為全球光伏發(fā)電裝機(jī)容量最大的國(guó)家，為我國(guó)光伏制造業(yè)發(fā)展提供了良好的市場(chǎng)支撐。
2015年二季度乘股市大熱的“東風(fēng)”，光伏指數(shù)(中信太陽(yáng)能CI005286.WI，下同)表現(xiàn)極佳，但到達(dá)高點(diǎn)后受到大盤下跌恐慌情緒影響而快速下行。2015年二季度光伏指數(shù)大幅上漲97.8%，又于一月內(nèi)跌去53%。
2)2018年下行：光伏“531新政”帶來寒冬
2015年底國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于完善陸上風(fēng)電光伏發(fā)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)政策的通知》，要求2016年6月30日以前仍未全部投運(yùn)的，執(zhí)行2016年上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)。自此之后，每年底發(fā)改委下發(fā)下一年的光伏電價(jià)政策，并給予半年的緩沖期。2015年至2018年間，為在補(bǔ)貼退坡前投運(yùn)，光伏開發(fā)商會(huì)在每年6月30日前搶裝，直到2018年“531”新政下發(fā)，光伏“630”節(jié)點(diǎn)成為歷史。
2018年6月1日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》(落款為5月31日，因此稱作“531新政”)，通知廢止了2017年底印發(fā)的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，大幅下調(diào)度電補(bǔ)貼，并且限定了10GW的分布式電站規(guī)模指標(biāo)。“531新政”下發(fā)以后，光伏行業(yè)反響劇烈，國(guó)家積極聽取各方反饋，并結(jié)合當(dāng)時(shí)國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)，于2018年底多次穩(wěn)定行業(yè)預(yù)期，并繼續(xù)給予戶用光伏支持。
“531新政”明顯抑制了光伏行業(yè)投資熱情。2018年上半年光伏新增裝機(jī)2431萬千瓦，而下半年僅新增1995萬千瓦，同比減少30%，環(huán)比減少18%。2019年光伏“冷氣”延續(xù)，上、下半年分別新增1140、1871萬千瓦，同比分別減少53%、6%;2020年上半年又受到疫情影響，光伏新增并網(wǎng)規(guī)模1152萬千瓦。
“531新政”發(fā)布以后，光伏公司股價(jià)出現(xiàn)明顯調(diào)整，光伏指數(shù)下跌近40%。至10月國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合財(cái)政部、國(guó)家能源局三部分發(fā)文對(duì)“531新政”中的戶用光伏支持政策等做了補(bǔ)充說明后，市場(chǎng)逐步止跌回升。
3)2020年上行：光伏電站平價(jià)前的“搶裝潮”
2019年5月《國(guó)家能源局關(guān)于2019年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》指出，將推進(jìn)光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)作為今后制定光伏電價(jià)政策的發(fā)展方向。此后關(guān)于2021年集中式光伏電站將全面平價(jià)上網(wǎng)的消息頻出，2020年底前光伏電站大規(guī)模“搶裝潮”再現(xiàn)，2020年下半年，光伏新增裝機(jī)規(guī)模3668萬千瓦，同比增長(zhǎng)96%，其中光伏電站新增2560萬千瓦，同比高增131%，分布式光伏新增規(guī)模也大幅增長(zhǎng)45%。
2021年6月，集中式光伏平價(jià)上網(wǎng)的政策發(fā)布，《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確2021年起，對(duì)新備案集中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目(以下簡(jiǎn)稱“新建項(xiàng)目”)，中央財(cái)政不再補(bǔ)貼，實(shí)行平價(jià)上網(wǎng)。
大規(guī)模“搶裝潮”疊加雙碳目標(biāo)及2030年風(fēng)光12億千瓦規(guī)劃目標(biāo)的提出，光伏開啟一輪大幅上漲行情。2020年公布年度補(bǔ)貼預(yù)算額度后，指數(shù)一路上漲至2021年初，最大漲幅達(dá)246.8%。
4)2021年上行：戶用光伏補(bǔ)貼退出前的“搶裝潮”
2021年是戶用光伏補(bǔ)貼退出前的最后一年，2021年4月的《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》指出2022年起新建戶用分布式光伏項(xiàng)目中央財(cái)政不再補(bǔ)貼。戶用光伏迎來大規(guī)模“搶裝潮”。2021年全年光伏新增裝機(jī)規(guī)模5488萬千瓦，其中分布式光伏2928萬千瓦，首次超過光伏電站新增規(guī)模，同比高增84.6%。
光伏指數(shù)自2021年4月低點(diǎn)至2021年11月高點(diǎn)，最大漲幅達(dá)95.8%。
5)2022年Q2上行：大型光伏基地+整縣分布式+海外戶用三重需求刺激
2022年光伏裝機(jī)再次迎來爆發(fā)，全年光伏新增裝機(jī)容量8740萬千瓦，同比高增59.3%，集中式、分布式光伏分別新增3629、5111萬千瓦，同比增長(zhǎng)41.8%、74.6%。其驅(qū)動(dòng)因素有三：一是沙漠、戈壁和荒漠地區(qū)建設(shè)大型光伏清潔能源基地貢獻(xiàn)集中式光伏需求;二是整縣分布式和農(nóng)業(yè)光伏政策推動(dòng)分布式光伏需求高漲，2021年6月，國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于報(bào)送整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，同年9月全國(guó)600+國(guó)家整縣屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)縣名單公布。年底，國(guó)家能源局下發(fā)《加快農(nóng)村能源轉(zhuǎn)型發(fā)展助力鄉(xiāng)村振興的實(shí)施意見》;三是地緣政治沖突導(dǎo)致的能源緊缺背景下，海外戶用光伏需求大漲。
2022年光伏“大熱”，全年多家巨頭企業(yè)成功上市，股價(jià)漲幅明顯。2022年5月開始，光伏指數(shù)見底反彈，開啟一波上漲行情，至2022年8月中最大漲幅70.9%。
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三、儲(chǔ)能快速發(fā)展：投資熱+政策優(yōu)+成本降
2021年以來全球儲(chǔ)能行業(yè)快速發(fā)展，尤其是中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模飛速增長(zhǎng)，單年新增規(guī)模均超過上年累計(jì)總裝機(jī)規(guī)模，截至2022年底中國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模13.08GW，占全球新型儲(chǔ)能裝機(jī)的28.6%，較2020年底中國(guó)累計(jì)裝機(jī)提高298.8%。
從儲(chǔ)能公司投融資角度來看，近兩年儲(chǔ)能一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)投融資熱度高漲。不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度，300余家儲(chǔ)能企業(yè)獲得融資，涉及投融資事件900余件、已披露融資金額近2000億元。其中，2021年儲(chǔ)能披露融資金額近600億元，2022年儲(chǔ)能行業(yè)全年融資189次。二級(jí)市場(chǎng)方面，近三年儲(chǔ)能相關(guān)公司IPO多達(dá)97家，占儲(chǔ)能指數(shù)(885921.TI)比重達(dá)24.8%，此外也有部分上市公司于近些年實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的突破和轉(zhuǎn)型。
我國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)飛速發(fā)展有行業(yè)管理政策、價(jià)格政策和經(jīng)濟(jì)性三重驅(qū)動(dòng)因素，具體為：各地儲(chǔ)能規(guī)劃投資熱度高漲，同時(shí)強(qiáng)制配儲(chǔ)政策支撐儲(chǔ)能需求;地補(bǔ)政策和電價(jià)政策改善收益端;持續(xù)的技術(shù)研發(fā)投入和規(guī)模效應(yīng)作用下，儲(chǔ)能成本快速下降，且大儲(chǔ)和工商業(yè)儲(chǔ)能的盈利模式也日益清晰。
(一)儲(chǔ)能行業(yè)管理政策：投資熱度高漲，安全問題不容忽視
裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo)躍升，新型儲(chǔ)能進(jìn)入發(fā)展“快車道”。進(jìn)入“十四五”以來，國(guó)家及地方密集發(fā)布儲(chǔ)能政策。2021年7月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》指出，到2025年實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能裝機(jī)3000萬千瓦以上。2022年以來，廣東、青海、甘肅等26省市提出“十四五”新型儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)，合計(jì)規(guī)劃裝機(jī)6585萬千瓦，遠(yuǎn)超3000萬千瓦的裝機(jī)目標(biāo)，新型儲(chǔ)能已進(jìn)入快速增長(zhǎng)的發(fā)展階段。
強(qiáng)制配儲(chǔ)政策客觀上拉動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)需求。2021年2月，國(guó)家發(fā)改委、能源局出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)電力源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化和多能互補(bǔ)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確增量風(fēng)光儲(chǔ)一體化要優(yōu)化配套儲(chǔ)能規(guī)模，充分發(fā)揮儲(chǔ)能調(diào)峰、調(diào)頻作用。5月出臺(tái)的《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》也指出保障性并網(wǎng)以外的項(xiàng)目，需通過自建、合建共享或購(gòu)買服務(wù)等市場(chǎng)化方式落實(shí)并網(wǎng)條件后并網(wǎng)。自此，多地相繼發(fā)布電源側(cè)風(fēng)光強(qiáng)制配儲(chǔ)政策，多要求10%/2h的配置比例和時(shí)長(zhǎng)，并且政策要求逐漸向15-30%和4-5h的高比例、長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能發(fā)展。事實(shí)上，多地風(fēng)光項(xiàng)目招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)過程中，實(shí)際配儲(chǔ)情況高于政策要求。
獨(dú)立主體身份賦予大型儲(chǔ)能更廣闊的商業(yè)模式和盈利空間。2022年5月，國(guó)家發(fā)改委、能源局出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)新型儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通知》，明確了新型儲(chǔ)能可以獨(dú)立主體身份參與電力市場(chǎng)交易，有利于儲(chǔ)能創(chuàng)新商業(yè)模式，擴(kuò)大盈利空間，有助于新型儲(chǔ)能行業(yè)良性發(fā)展。以獨(dú)立儲(chǔ)能的代表性商業(yè)模式共享儲(chǔ)能為例，獨(dú)立儲(chǔ)能電站一方面能夠?yàn)樾履茉措娬咎峁┤萘孔赓U服務(wù)，降低其強(qiáng)制配儲(chǔ)成本，另一方面可以直接參與電力現(xiàn)貨交易或提供輔助服務(wù)，獲取直接收益。盡管大型儲(chǔ)能(主要為電源側(cè)強(qiáng)制配儲(chǔ))仍是風(fēng)光投資的成本項(xiàng)，但共享獨(dú)立儲(chǔ)能模式的出現(xiàn)新能源開發(fā)商強(qiáng)制配儲(chǔ)的成本明顯降低，同時(shí)大大提高電源側(cè)強(qiáng)制配儲(chǔ)的實(shí)際利用效率，因此共享儲(chǔ)能成為當(dāng)前主流模式和政策推動(dòng)方向。
儲(chǔ)能安全重要性凸顯，國(guó)標(biāo)儲(chǔ)能安全規(guī)范即將落地。近年來，全球儲(chǔ)能安全事故頻發(fā)，且多為電池?zé)崾Э匾l(fā)的火災(zāi)事故，2021年4月，北京大紅門儲(chǔ)能電站起火爆炸，導(dǎo)致1名值班人員遇難、2名消防員犧牲，直接財(cái)產(chǎn)損失1660萬元。儲(chǔ)能質(zhì)量和安全管理重要性不斷提升，2022年4月國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)電化學(xué)儲(chǔ)能電站安全管理的通知》，2023年6月國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《電力儲(chǔ)能系統(tǒng) 并網(wǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)安全通用規(guī)范》征求意見，文件規(guī)定了電力儲(chǔ)能系統(tǒng)接入電網(wǎng)的安全風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、安全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和降低風(fēng)險(xiǎn)措施等通用安全技術(shù)要求。儲(chǔ)能安全規(guī)范在行業(yè)發(fā)展初期更早地介入有助于促進(jìn)行業(yè)有序良性競(jìng)爭(zhēng)，減少階段性嚴(yán)監(jiān)管對(duì)行業(yè)發(fā)展的非市場(chǎng)化影響。
(二)儲(chǔ)能行業(yè)價(jià)格政策：地補(bǔ)政策和電價(jià)政策改善收益端
現(xiàn)階段儲(chǔ)能行業(yè)正處于發(fā)展初期，未來一片藍(lán)海，價(jià)格政策中補(bǔ)貼力度較大，地方對(duì)于項(xiàng)目投資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)熱度居高不下;價(jià)格政策中的電價(jià)政策不斷調(diào)整以適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需要。地補(bǔ)政策和電價(jià)政策兩相作用之下，儲(chǔ)能投資收益端不斷改善。
儲(chǔ)能行業(yè)補(bǔ)貼政策以地方補(bǔ)貼為主，包括度電補(bǔ)貼和投資補(bǔ)貼兩種。各地為吸引儲(chǔ)能投資、加快當(dāng)?shù)貎?chǔ)能行業(yè)發(fā)展，其補(bǔ)貼力度較高，政策出臺(tái)層級(jí)細(xì)分至縣區(qū)級(jí)，充分體現(xiàn)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展高景氣。
1)近期政策中度電補(bǔ)貼以放電量0.3元/kWh為主，少部分地區(qū)補(bǔ)貼力度較高，如浙江溫州龍港市、天津?yàn)I海高新區(qū)儲(chǔ)能項(xiàng)目度電補(bǔ)貼分別達(dá)到0.8元、0.5元/kWh;
2)投資補(bǔ)貼有總投資按比例補(bǔ)貼、容量一次性補(bǔ)貼和容量分期補(bǔ)貼等方式。
補(bǔ)貼政策能在短期內(nèi)為儲(chǔ)能電站投資帶來一定收益，推動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)早期快速發(fā)展，但長(zhǎng)期來看市場(chǎng)化體制機(jī)制才是保障儲(chǔ)能發(fā)展的關(guān)鍵，而電價(jià)政策正是盈利機(jī)制的主要影響因素。近年來我國(guó)儲(chǔ)能發(fā)展相關(guān)的電價(jià)政策在不斷完善中。
對(duì)于大儲(chǔ)而言，過去電源側(cè)配套建設(shè)儲(chǔ)能的方式主要為平抑風(fēng)光出力波動(dòng)、提高新能源利用率，因此其投資僅能依靠新能源發(fā)電回收，基本可以看作成本項(xiàng)。而在《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)新型儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通知》、新版《并網(wǎng)主體并網(wǎng)運(yùn)行管理規(guī)定》和《電力系統(tǒng)輔助服務(wù)管理辦法》等文件發(fā)布以后，儲(chǔ)能參與市場(chǎng)的主體地位得到認(rèn)可，催生了共享獨(dú)立儲(chǔ)能模式，其可通過共享租賃、現(xiàn)貨套利、輔助服務(wù)、容量電價(jià)獲取收益(詳見下節(jié))。
對(duì)于用戶側(cè)儲(chǔ)能而言，2021年發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》，要求完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)用戶削峰填谷、改善電力供需情況，其后各省市分時(shí)電價(jià)機(jī)制趨于完善，工商業(yè)用電峰谷差持續(xù)拉大，顯著地提升了工商業(yè)建設(shè)儲(chǔ)能電站的經(jīng)濟(jì)性。截至2023年8月底，除甘肅、寧夏等七省市(自治區(qū))外，其余各省均執(zhí)行尖峰電價(jià)。2023年8月上海市執(zhí)行兩部制1.5倍尖峰電價(jià)時(shí)，峰谷價(jià)差達(dá)到1.7585元/kWh，廣東珠三角五市單一制峰谷電價(jià)差為1.4366元/kWh，多省市最大峰谷電價(jià)差超過1元/kWh。
(三)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性提升：成本下降+盈利模式趨于明朗
當(dāng)下儲(chǔ)能發(fā)展主要制約在于經(jīng)濟(jì)性不佳，但在技術(shù)更迭和機(jī)制完善的背景之下，儲(chǔ)能成本快速下降，盈利模式日益清晰，其投資經(jīng)濟(jì)性在邊際改善。
在持續(xù)技術(shù)研發(fā)投入和規(guī)模效應(yīng)下，儲(chǔ)能成本快速下降。以鋰電池儲(chǔ)能為例，得益于新能源汽車和儲(chǔ)能行業(yè)共同發(fā)展，鋰電池儲(chǔ)能成本以年均15%的速度下降，2013年鋰電儲(chǔ)能建設(shè)成本約為4.5-6.0元/Wh，2017年成本降至1.6-2.0元/Wh，近兩年受上游鋰價(jià)上漲影響，鋰電儲(chǔ)能成本降幅放緩，2023年上半年鋰電儲(chǔ)能成本約為1.24-1.61元/Wh。
成本下降的同時(shí)，大儲(chǔ)和工商業(yè)儲(chǔ)能的盈利模式也日益清晰，大儲(chǔ)可通過共享租賃、現(xiàn)貨市場(chǎng)套利、提供輔助服務(wù)和獲取容量電價(jià)盈利，工商業(yè)儲(chǔ)能通過峰谷價(jià)差套利以及節(jié)約用能成本盈利。
大儲(chǔ)方面，獨(dú)立儲(chǔ)能可以獲取四類收益：
1)共享租賃收入，即部分容量租賃以滿足風(fēng)光項(xiàng)目配儲(chǔ)需求，獲得容量租賃收入。對(duì)于新能源業(yè)主而言，其可以大幅降低一次性資本開支，因此也有極大意愿與獨(dú)立儲(chǔ)能電站合作。
2)現(xiàn)貨市場(chǎng)套利，主要通過充放電價(jià)差獲利。2022年6月國(guó)家發(fā)改委、能源局《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)新型儲(chǔ)能參與電力市場(chǎng)和調(diào)度運(yùn)用的通知》明確指出獨(dú)立儲(chǔ)能電站向電網(wǎng)送電的，其相應(yīng)充電電量不承擔(dān)輸配電價(jià)和政府性基金及附加，政策進(jìn)一步拉大充放電價(jià)差，利于儲(chǔ)能提高經(jīng)濟(jì)性。國(guó)內(nèi)初步建立的區(qū)域現(xiàn)貨市場(chǎng)中，山東允許獨(dú)立儲(chǔ)能采取報(bào)量不報(bào)價(jià)的方式參與現(xiàn)貨市場(chǎng)，山西允許獨(dú)立儲(chǔ)能按月自選報(bào)量報(bào)價(jià)或報(bào)量不報(bào)價(jià)的方式參與現(xiàn)貨市場(chǎng)。
3)輔助服務(wù)補(bǔ)償，目前儲(chǔ)能可參與的輔助服務(wù)產(chǎn)品主要有調(diào)峰和調(diào)頻，分別依據(jù)調(diào)峰電量和調(diào)頻里程補(bǔ)償，具體補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)因地各異。
4)容量電價(jià)，山東啟動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)試運(yùn)行后，參照火電標(biāo)準(zhǔn)給予電化學(xué)儲(chǔ)能容量電價(jià);湖南發(fā)布了全國(guó)首個(gè)儲(chǔ)能容量交易試點(diǎn)方案，推動(dòng)獨(dú)立儲(chǔ)能進(jìn)入容量租賃市場(chǎng)交易;河南、廣西等省區(qū)基于政府指導(dǎo)價(jià)，通過雙邊協(xié)商開展容量交易。事實(shí)上現(xiàn)貨市場(chǎng)和輔助服務(wù)收益體現(xiàn)的是儲(chǔ)能調(diào)用的變動(dòng)成本，而儲(chǔ)能的投資成本需要通過容量?jī)r(jià)值回收，共享租賃收入一定程度上體現(xiàn)了這點(diǎn)。進(jìn)一步地，儲(chǔ)能對(duì)于電力系統(tǒng)的價(jià)值需要建立更為完備的容量補(bǔ)償機(jī)制或容量市場(chǎng)。
工商業(yè)儲(chǔ)能方面，伴隨各省市區(qū)分時(shí)電價(jià)機(jī)制逐步完善，工商業(yè)儲(chǔ)能通過峰谷價(jià)差套利的空間逐步擴(kuò)大，同時(shí)工商業(yè)光儲(chǔ)系統(tǒng)“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”等運(yùn)營(yíng)模式持續(xù)高毛利，疊加谷電峰用的用能成本降低，投資小型儲(chǔ)能電站(或分布式光伏+儲(chǔ)能聯(lián)合投資)的經(jīng)濟(jì)性凸顯。
四、儲(chǔ)能板塊投資建議
通過裝機(jī)增長(zhǎng)率看儲(chǔ)能行業(yè)所處發(fā)展位置，當(dāng)前儲(chǔ)能裝機(jī)兩年復(fù)合增長(zhǎng)率在100%上下，相當(dāng)于風(fēng)電、光伏行業(yè)發(fā)展早期。
得益于風(fēng)電、光伏的持續(xù)增長(zhǎng)，強(qiáng)制配儲(chǔ)政策下儲(chǔ)能裝機(jī)也將保持增長(zhǎng)，疊加用戶側(cè)工商業(yè)儲(chǔ)能的興起，儲(chǔ)能裝機(jī)需求持續(xù)高漲。但另一方面，受上游碳酸鋰原材料價(jià)格波動(dòng)影響，儲(chǔ)能中標(biāo)價(jià)格持續(xù)下行，2023年9月儲(chǔ)能EPC中標(biāo)均價(jià)1.407元/Wh，同比下降25%，環(huán)比下降8%，儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)均價(jià)0.993元/Wh，2小時(shí)磷酸鐵鋰儲(chǔ)能系統(tǒng)最低中標(biāo)價(jià)格跌破0.9元/Wh，持續(xù)的“價(jià)格戰(zhàn)”反應(yīng)了產(chǎn)能過剩情況嚴(yán)重，儲(chǔ)能企業(yè)盈利企穩(wěn)向好不確定性較大。
關(guān)于儲(chǔ)能板塊的投資建議，我們判斷：1)儲(chǔ)能行業(yè)當(dāng)前正處于向規(guī)?；⒍嘣⒁?guī)范化發(fā)展轉(zhuǎn)變的階段;2)長(zhǎng)期投資方向建議選擇技術(shù)方面的長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能和場(chǎng)景方面的工商業(yè)儲(chǔ)能;3)并且持續(xù)關(guān)注監(jiān)管、補(bǔ)貼、制度、技術(shù)等對(duì)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展影響權(quán)重較高的關(guān)鍵變量。
(一)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展的基本判斷：規(guī)?；?、多元化、規(guī)范化
結(jié)合風(fēng)光新能源發(fā)展的復(fù)盤和儲(chǔ)能發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素分析，我們認(rèn)為儲(chǔ)能行業(yè)當(dāng)前正處于向規(guī)?；?、多元化、規(guī)范化發(fā)展轉(zhuǎn)變的階段，具體呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
1)以投資驅(qū)動(dòng)為主，但消費(fèi)需求比例在不斷提高。強(qiáng)制配儲(chǔ)政策背景下，大儲(chǔ)是我國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)的主體，但隨著政策端加大補(bǔ)貼支持、峰谷價(jià)差拉大增厚投資收益，工商業(yè)主動(dòng)投資儲(chǔ)能的意愿在提高，GGII數(shù)據(jù)顯示2023年國(guó)內(nèi)工商業(yè)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模為8GWh，同比高增300%，按照CNESA統(tǒng)計(jì)2023年上半年我國(guó)儲(chǔ)能新增規(guī)模8.0GW/16.7GWh的數(shù)據(jù)計(jì)算，工商業(yè)儲(chǔ)能新增規(guī)模占比約48%;
2)鋰電池儲(chǔ)能占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但多元化技術(shù)應(yīng)用正加速落地。當(dāng)下鋰電池儲(chǔ)能技術(shù)成熟度和經(jīng)濟(jì)性都更占優(yōu)勢(shì)，截至2022年底，我國(guó)已投運(yùn)的新型儲(chǔ)能項(xiàng)目中鋰離子電池占比高達(dá)94.5%，壓縮空氣儲(chǔ)能占比約2.0%，液流電池占比約1.6%。但電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)需求的多樣性決定了鋰電池儲(chǔ)能未必均是最佳選擇，例如液流電池儲(chǔ)能技術(shù)更適宜作為長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能，飛輪儲(chǔ)能聯(lián)合火電調(diào)頻既能增強(qiáng)火電機(jī)組調(diào)頻能力又能較快收回投入。事實(shí)上，壓縮空氣儲(chǔ)能、液流電池儲(chǔ)能等示范試點(diǎn)項(xiàng)目正快速推進(jìn)中。
3)行業(yè)全方位蓬勃發(fā)展，但產(chǎn)能過剩、安全隱患等風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。2021年以來儲(chǔ)能行業(yè)蓬勃發(fā)展，儲(chǔ)能擴(kuò)產(chǎn)積極，但供需失衡、產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)在逐步顯現(xiàn)。EVTank數(shù)據(jù)顯示截至2023年中，中國(guó)鋰電動(dòng)力(儲(chǔ)能)電池行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能約1878GWh，以其計(jì)算的實(shí)際需求量來看，行業(yè)名義產(chǎn)能利用率僅為46%，且將持續(xù)下滑。以某龍頭的微觀數(shù)據(jù)為例，其產(chǎn)能利用率已由2022年的83.4%降至2023年上半年的60.5%。
供需失衡使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈是行業(yè)發(fā)展的周期規(guī)律，這一點(diǎn)無可厚非，但其中暴露出的利用率低下、劣幣驅(qū)逐良幣等風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)受到行業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管，9月劉吉臻院士在儲(chǔ)能產(chǎn)學(xué)研融合發(fā)展論壇上指出其在考察中發(fā)現(xiàn)調(diào)峰電站利用率極低，甚至難以給出運(yùn)行數(shù)據(jù)。此外，自2021年4月16日北京大紅門儲(chǔ)能電站起火爆炸以來，儲(chǔ)能電站安全隱患一直備受關(guān)注，過去系統(tǒng)集成設(shè)計(jì)、能量管理系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)等相關(guān)安全和標(biāo)準(zhǔn)體系缺位，未來儲(chǔ)能安全規(guī)范會(huì)進(jìn)一步完善。
(二)儲(chǔ)能長(zhǎng)期投資方向：長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能
基于對(duì)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展的基本判斷和思考，我們提出儲(chǔ)能板塊兩大長(zhǎng)期投資方向：
1)技術(shù)需求上，長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能：隨著電力系統(tǒng)中新能源發(fā)電滲透率進(jìn)一步提高，以及火電向托底保障性電源轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能所提供的充裕度保障能力在電力系統(tǒng)安全中逐漸重要和稀缺。眼下市場(chǎng)關(guān)注和討論的技術(shù)多集中于鋰電池儲(chǔ)能，但受限于充放電特性的限制，鋰電池儲(chǔ)能提供長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的能力不及壓縮空氣儲(chǔ)能、液流電池儲(chǔ)能等技術(shù)。鑒于我們對(duì)長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能需求的確定性判斷，我們建議關(guān)注液流電池儲(chǔ)能、壓縮空氣儲(chǔ)能的行業(yè)龍頭公司。
2)應(yīng)用場(chǎng)景上，工商業(yè)儲(chǔ)能：由于工商業(yè)飛速發(fā)展、城鎮(zhèn)化率快速提高和居民生活水平提高，我國(guó)電力負(fù)荷持續(xù)增長(zhǎng)并且用電特性惡化，疊加近些年厄爾尼諾等極端天氣帶來的缺水缺電，電力安全供應(yīng)壓力極大，而需求側(cè)管理是緩解電力供需緊張的有效措施，用戶側(cè)需求響應(yīng)已成為我國(guó)電力系統(tǒng)發(fā)展的確定性方向，而其中工商業(yè)儲(chǔ)能作為參與需求響應(yīng)的重要部分，將隨著政策端給予更大支持、收益端參與市場(chǎng)而更具經(jīng)濟(jì)性、競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展動(dòng)力。建議關(guān)注可提供工商業(yè)儲(chǔ)能解決方案的龍頭公司和鋰電儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈占優(yōu)環(huán)節(jié)公司。
(三)關(guān)注關(guān)鍵變量：監(jiān)管、補(bǔ)貼、制度、技術(shù)
1)監(jiān)管政策：關(guān)注重要安全事件，超預(yù)期的行業(yè)監(jiān)管政策、行業(yè)管理規(guī)范及標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布等。行業(yè)倍增式發(fā)展背景下，資本和企業(yè)跨界參與現(xiàn)象突出，易出現(xiàn)無序競(jìng)爭(zhēng)、過度投資，同時(shí)疊加強(qiáng)制配儲(chǔ)政策影響，電源側(cè)儲(chǔ)能或出現(xiàn)利用率低下、劣質(zhì)項(xiàng)目低價(jià)中標(biāo)的情況。面對(duì)上述發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)主管部門加強(qiáng)投資效率管控、質(zhì)量把控和安全管理是影響行業(yè)發(fā)展的重要變量。
2)制度改革：關(guān)注電力現(xiàn)貨市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)、需求響應(yīng)制度等的建立和完善。適宜的市場(chǎng)規(guī)則是儲(chǔ)能行業(yè)長(zhǎng)期向好發(fā)展的基礎(chǔ)保障，目前來看電力市場(chǎng)制度改革會(huì)對(duì)儲(chǔ)能產(chǎn)生利好的有：建立健全區(qū)域電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，允許儲(chǔ)能深度參與電力現(xiàn)貨交易，優(yōu)化利好儲(chǔ)能的輔助服務(wù)產(chǎn)品及收益，建立容量市場(chǎng)，完善需求響應(yīng)制度等。
3)技術(shù)突破：關(guān)注鈉離子電池、液流電池、壓縮空氣儲(chǔ)能等技術(shù)突破及商業(yè)化應(yīng)用。短時(shí)儲(chǔ)能方面，盡管鈉離子電池能量密度低、循環(huán)壽命相對(duì)較短，但相較鋰離子電池其具有成本低、安全性高、快充倍率高、高低溫性能優(yōu)異等優(yōu)勢(shì)，因此適宜作為大規(guī)模儲(chǔ)能應(yīng)用技術(shù)，下一步可關(guān)注鈉離子電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域的試點(diǎn)項(xiàng)目運(yùn)行情況和商業(yè)化發(fā)展節(jié)奏。長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能方面，液流電池和壓縮空氣儲(chǔ)能等技術(shù)正處于快速降本發(fā)展中，下一步可關(guān)注其商業(yè)化、規(guī)?；茝V應(yīng)用。
4)補(bǔ)貼政策：關(guān)注大范圍地方儲(chǔ)能補(bǔ)貼退坡情況出現(xiàn)。當(dāng)下各地補(bǔ)貼政策或?yàn)槲齼?chǔ)能投資、加快當(dāng)?shù)貎?chǔ)能行業(yè)發(fā)展，但由于動(dòng)力電池發(fā)展較為成熟，且電力市場(chǎng)改革進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性提升路徑較風(fēng)電、光伏更為順暢，未來關(guān)注地方儲(chǔ)能補(bǔ)貼退坡節(jié)奏，但同時(shí)考慮到儲(chǔ)能無國(guó)家補(bǔ)貼政策，未來各省市補(bǔ)貼退坡節(jié)奏不一，未必會(huì)出現(xiàn)明顯“搶裝潮”。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)及技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、政策力度不及預(yù)期、海外出口限制。
本文源自：券商研報(bào)精選
作者：粵開策略研究
評(píng)論