華電國際公司火電業(yè)務(wù)受益于成本改善和容量電價等多元交易形式有望重塑價值，綠電投資收益可進一步緩沖主業(yè)波動，增厚業(yè)績。首次覆蓋給予“增持”投資評級。
華電集團旗下核心平臺，發(fā)電資產(chǎn)全國布局。華電國際是華電集團的常規(guī)能源發(fā)電業(yè)務(wù)的整合平臺，被華電集團接管以來已累計完成五次優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)注入，相關(guān)資產(chǎn)合計規(guī)模超1 萬兆瓦。公司發(fā)電資產(chǎn)遍布全國12 個省份，控股裝機容量5475.42 萬千瓦，其中燃煤發(fā)電裝機約占80%，燃氣和水力發(fā)電等清潔能源發(fā)電裝機約占20%。公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，營收5 年間復(fù)合增速6.3%，2022 年實現(xiàn)營收1070.59 億元，實現(xiàn)歸母凈利扭虧為盈(1 億元)。
煤價下行修復(fù)火電利潤，容量電價等政策預(yù)期有望增加火電盈利穩(wěn)定性。成本端，2023 年以來煤價中樞持續(xù)下移，發(fā)電機組用煤成本有望繼續(xù)優(yōu)化，公司2023 年基本實現(xiàn)長協(xié)煤炭全覆蓋，合同兌現(xiàn)率大有改觀。收益端，火電上網(wǎng)電價浮動范圍有序擴大，公司主要售電省份電價接近頂格上浮，公司2022年火電上網(wǎng)電價同比上漲22.1%，進一步增厚全年火電業(yè)績;火電交易形式將趨于更加靈活多元，電力輔助服務(wù)、容量電價等政策預(yù)期有望增強火電盈利的穩(wěn)定性。公司在技術(shù)改造方面持續(xù)投入，有望在新型電力系統(tǒng)推廣落地過程中受益，實現(xiàn)火電價值的重塑。
參股華電新能，分享綠電成長機會。風(fēng)電和光伏度電成本下降、消納也在逐步改善，目前仍有較大成長空間;綠電項目總體由電價補貼政策引導(dǎo)轉(zhuǎn)向供需及市場主導(dǎo)，新能源補貼也隨著核查結(jié)果披露后陸續(xù)下發(fā)，新能源運營商現(xiàn)金流狀況預(yù)計將有所改善。華電新能作為整合華電集團新能源開發(fā)業(yè)務(wù)的唯一平臺，有望承載集團“十四五”全部風(fēng)光裝機目標，預(yù)計未來三年新增裝機6200 萬千瓦，對應(yīng)裝機量年均復(fù)合增速為40%。華電國際持有華電新能31.03%的股份，分享優(yōu)質(zhì)風(fēng)光裝機高增長帶來的投資收益增厚，在緩沖主營業(yè)務(wù)波動的同時，進一步釋放公司業(yè)績增長彈性。
盈利預(yù)測和估值： 我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為58.23/70.76/78.88 億元，同比增速為5734.0%/21.5%/11.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為9.4x/7.8x/7.0x，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：長協(xié)煤履約率不及預(yù)期、上網(wǎng)電價下調(diào)、煤炭價格上漲、投資收益波動風(fēng)險等。(招商證券 研究員：宋盈盈 )
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