導(dǎo)讀：2020年，剛到4月份，已經(jīng)有5家環(huán)境企業(yè)上市，其中三家科創(chuàng)板，一家中小板，一家主板。除了主板上市的三峰環(huán)境是國企，其他四家都是民企。過去十年滄桑沉浮，環(huán)境產(chǎn)業(yè)與資本市場的愛與恨，終究還是愛更多，而過去的那十年也埋著未來十年的線索。

　　科創(chuàng)板的開啟仿佛為環(huán)境產(chǎn)業(yè)帶來了十年前創(chuàng)業(yè)板開啟時的榮光。

　　創(chuàng)業(yè)板是2009年開板的，第二年環(huán)保公司來了;科創(chuàng)板是2019年開板的，三達(dá)膜當(dāng)年成功上市，主打膜制造和膜法水處理，姑且也算環(huán)保股吧。

　　2020年，剛到4月份，已經(jīng)有5家環(huán)境企業(yè)上市，其中三家科創(chuàng)板，一家中小板，一家主板。除了主板上市的三峰環(huán)境是國企，其他四家都是民企。今年也將是環(huán)境企業(yè)上市的 一個“大年”?

　　2010-2020，這十年，資本市場讓環(huán)境產(chǎn)業(yè)看到了“大錢”，包括創(chuàng)業(yè)者個人，看到了前所未有的風(fēng)景。

　　環(huán)境產(chǎn)業(yè)許多的自留地里，播種的是不一樣的“經(jīng)濟作物”，水、氣、固廢、噪聲、檢測……賣產(chǎn)品的、賣服務(wù)的，搞運營的、做工程的，各有各的門道，但自2010年之后，都有了統(tǒng)一的夢想：上市。主要是IPO，也有少量借殼的。

　　這十年，軌跡交疊。一些人，成功上市，財富自由;一些人，黯然離場，破產(chǎn)清算;一些企業(yè)從云端墜落，一些企業(yè)從平地崛起。

　　一些套路紅極一時，轉(zhuǎn)瞬間成明日黃花;一些不被人看重的種子，卻在墻角默默發(fā)芽，一朝綻放光華。

　　過去十年滄桑沉浮，環(huán)境產(chǎn)業(yè)與資本市場的愛與恨，終究還是愛更多。

　　而過去的那十年也埋著未來十年的線索。

　　01

　　2010年2月，此前名不見經(jīng)傳的萬邦達(dá)創(chuàng)業(yè)板上市，行業(yè)里還是波瀾不驚。

　　4月碧水源創(chuàng)業(yè)板上市，才真正是大地驚雷。

　　上市首日，碧水源股價達(dá)到156元，高出發(fā)行價127%，榮登滬深兩市“第一高價股”寶座，成為了兩市第15只“百元股”。上市單日公司市值沖至223億，公司創(chuàng)始人文劍平以53.11億元的身價成為當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板首富。

　　從此，“上市”成為行業(yè)企業(yè)中極被關(guān)注的話題。

　　昨天你還和我平起平坐，今天你就魚躍龍門、身價百倍;昨天我們還一樣為了項目資金苦惱，今天你就金山銀山買買買。試問哪個創(chuàng)業(yè)者不想復(fù)制碧水源的成功路徑?

　　同年10月，《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》出臺，在這個文件的刺激下，環(huán)境企業(yè)“上市熱”進(jìn)一步升級。

　　上市企業(yè)主要為兩類，一類為傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)，一類為中小環(huán)境企業(yè)。尤其是后者，由于碧水源和萬邦達(dá)被市場熱捧，不少技術(shù)性水務(wù)、環(huán)境企業(yè)等引入戰(zhàn)略投資人，紛紛謀劃上市。

　　2010年，除了污水處理企業(yè)碧水源和萬邦達(dá)，在創(chuàng)業(yè)板上市的還有三維絲，這家公司是大氣領(lǐng)域的，主營袋式除塵，煙氣脫硝，今年1月改名為中創(chuàng)環(huán)保。

　　另外主營脫硫凈化劑、脫硫催化劑、其他凈化劑的三聚環(huán)保，也是和碧水源前后腳上的創(chuàng)業(yè)板，后來這兩家公司也常常被資本市場相提并論。

　　做袋式除塵的科林環(huán)保，以及主營固廢和污泥處理的富春環(huán)保，是在中小板上市。

　　這一年，上市的隊伍中還有兩家國企，不過重資產(chǎn)的它們當(dāng)然都是主板。在市領(lǐng)導(dǎo)的直接指揮下，重慶水務(wù)3月上市。成都的興蓉投資借殼藍(lán)星清洗上市，2015年改名興蓉環(huán)境。

　　2010年環(huán)境產(chǎn)業(yè)與資本市場一見鐘情，2011年，火熱的激情在持續(xù)，尤其是創(chuàng)業(yè)板，簡直是干柴烈火：7家IPO環(huán)境企業(yè)中，5家是創(chuàng)業(yè)板。

　　2011年3月，主營自來水的江南水務(wù)主板上市。

　　同月，主營滲濾液和廚余垃圾的維爾利、主營大氣污染防治和環(huán)境修復(fù)的永清環(huán)保、主營環(huán)境修復(fù)的鐵漢生態(tài)創(chuàng)業(yè)板上市。

　　之后，主營工業(yè)廢水處理的巴安水務(wù)和主營過濾系統(tǒng)的興源環(huán)境也在創(chuàng)業(yè)板上市了。

　　另有主營煙氣處理的國電清新上市，該公司2015年更名為清新環(huán)境。

　　創(chuàng)業(yè)板。

　　創(chuàng)業(yè)板也叫二板市場，設(shè)立于2009年，是為了解決暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)等的融資問題，特別設(shè)立的板塊。開辦目的是為創(chuàng)新型和成長型企業(yè)提供金融服務(wù)，為自主創(chuàng)新型企業(yè)提供融資平臺，并為風(fēng)險投資企業(yè)和私募股權(quán)投資者建立新的退出機制。與主板和中小板塊比，創(chuàng)業(yè)板的門檻更加低，財務(wù)審批相對寬松，但是證監(jiān)會很看重創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長能力。

　　中小板。

　　中小板是區(qū)別于滬深主板的一個獨立板塊，設(shè)立于2004年，為了滿足多種經(jīng)濟發(fā)展的需要。中小板上市條件與主板類似，但對企業(yè)體量的要求較小，當(dāng)然股票發(fā)行的規(guī)模也更小。

　　02

　　激情的余韻持續(xù)到2012年，這年7月，老牌膜生產(chǎn)企業(yè)津膜科技(天津膜天膜)越過創(chuàng)業(yè)板的門檻。這一年也僅有這一家環(huán)境企業(yè)成功上市。

　　2012年11月16日至2013年12月，我國資本市場第八次暫停IPO。雖然監(jiān)管層一直沒有明確表態(tài)，但事實證明，2013年IPO確實是停擺狀態(tài)。

　　暫停的其中一個原因，是從2009年8月開始，A、B股一路下跌，連續(xù)3年成為主要經(jīng)濟體表現(xiàn)最差市場，而深受金融危機影響的歐美國家股市反而率先走出低迷，股指連創(chuàng)新高。

　　另外一個重要的原因，就是監(jiān)管層開展了號稱史上最嚴(yán)的IPO公司財務(wù)大檢查，以擠干擬上市公司財務(wù)上的“水分”。

　　宏觀形勢如此，鉚足了勁要上市的環(huán)境公司所能做的也只有等待。

　　2014年，IPO重啟之后，全年共五家公司成功上市，其中包括一家主營污水處理的康達(dá)環(huán)保是港股。

　　創(chuàng)業(yè)板依然是主要歸宿：主營節(jié)能環(huán)保及清潔能源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的天翔環(huán)境，主營煙氣凈化的雪浪環(huán)境，主營污水處理的老牌環(huán)境企業(yè)國禎環(huán)保等三家，都是創(chuàng)業(yè)板。

　　而主營環(huán)境修復(fù)、固廢處理的高能環(huán)境卻是在上海主板上市，看來民營、環(huán)境科技類企業(yè)，也不是不能考慮主板。事實上，自高能環(huán)境以后，主板上市的民營環(huán)境公司就多了起來。

　　2015年上市的環(huán)境公司有七家，其中云南水務(wù)是港股。

　　主營水環(huán)境治理的環(huán)能科技(現(xiàn)中建環(huán)能)，主營水處理和土壤修復(fù)的博世科，主營水處理劑的清水源都是創(chuàng)業(yè)板。

　　主營環(huán)衛(wèi)裝備的龍馬環(huán)衛(wèi)、主營垃圾焚燒發(fā)電的偉明環(huán)保、主營自來水的綠城水務(wù)則是主板。

　　對了，2015年左右，還有不少覺得近期上市無望的環(huán)境公司掛牌新三板。

　　我國資本市場層次。

　　成熟的多層次資本市場，應(yīng)當(dāng)能夠同時為大、中、小型企業(yè)提供融資平臺和股份交易服務(wù)，在市場規(guī)模上，則體現(xiàn)為“金字塔”結(jié)構(gòu)。我國的資本市場從1990年滬、深兩市開辦至今，已經(jīng)形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、三板(含新三板)市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、股權(quán)交易市場等多種股份交易平臺，具備了發(fā)展多層次資本市場的雛形。三板(含新三板)市場、產(chǎn)權(quán)交易市場、股權(quán)交易市場是上海、深圳兩家證券交易所之外的交易市場，亦即我國的場外交易市場。

　　03

　　2016年有點怪怪的，和2013年一樣，這一年無一個環(huán)境公司上市。但這一年可不是因為IPO暫停。

　　本來這年的12月，博天環(huán)境要上市，但因為一些原因耽擱到了2017年2月。

　　2017年，被看做是環(huán)境企業(yè)IPO的“大年”，共有9家公司上市，其中主營自來水的滇池水務(wù)和興瀘水務(wù)是港股。

　　主營污水處理的博天環(huán)境、海峽環(huán)保、中持股份、聯(lián)泰環(huán)保，以及主營煙氣處理的德創(chuàng)環(huán)保，主營固廢處理的上海環(huán)境都是在上海主板上市。這個“大年”，只有主營污水處理的中環(huán)環(huán)保是創(chuàng)業(yè)板上市。

　　環(huán)境公司眼中的創(chuàng)業(yè)板，不再是“非你莫屬”。畢竟，環(huán)境產(chǎn)業(yè)在成長、成熟，對資本市場的認(rèn)識也在深入，環(huán)境公司認(rèn)識到適合自己的才是最好的。

　　這一年還有一家鑫廣綠環(huán)再生資源公司獲得上市通行證，卻因為危廢處理中出了人命，被停止了。

　　大年之后馬上又迎來了小年。

　　2018年僅五家環(huán)境公司上市，其中三家是港股，包括：主營煙氣治理的博奇環(huán)保、主營污水處理和固廢處理的上海實業(yè)環(huán)境、銀川污水處理公司達(dá)力環(huán)保。

　　唯有鵬鷂環(huán)保端端正正是在創(chuàng)業(yè)板上市。主營垃圾焚燒，早前即在港股上市的綠色動力這次在深圳主板上市。

　　04

　　2019年，科創(chuàng)板時代來臨。但這一年，科創(chuàng)板有點非主流。

　　2019年，共有十家環(huán)境公司上市，其中四家是港股：主營污水處理的光大水務(wù)、主營垃圾焚燒的維港環(huán)保、主營環(huán)衛(wèi)的北控城市資源、主營自來水的臺州水務(wù)。

　　主營環(huán)保設(shè)備的景津環(huán)保、主營二次供水產(chǎn)品設(shè)備的威派格是在主板上市。

　　主營環(huán)境監(jiān)測儀器的力合科技，主營水處理藥劑生產(chǎn)的泰和科技是在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　只有開篇提到的三達(dá)膜，以及主營工業(yè)廢氣處理設(shè)備和VOCs廢氣處理設(shè)備的奧福環(huán)保是在科創(chuàng)板上市。

　　但科創(chuàng)板勢頭已經(jīng)有了。2020年，主營垃圾滲濾液的萬德斯、主營工業(yè)水處理的京源環(huán)保、主營水深度處理和污廢水資源化的金科環(huán)境都是科創(chuàng)板上市。主營環(huán)衛(wèi)的僑銀環(huán)保、主營垃圾焚燒的三峰環(huán)境則是主板上市。

　　除了已經(jīng)成功上市的幸運兒，正在努力或徘徊的還有：金達(dá)萊、深水海納、海天水務(wù)、圣元環(huán)保、華騏環(huán)保、朗坤環(huán)境(港股)、佛山水務(wù)(港股)、藍(lán)電環(huán)保、梅思泰克環(huán)境、太和水環(huán)境、正和恒基、海灣環(huán)境、玉禾田環(huán)境、同興環(huán)?？萍?、海諾爾環(huán)保、倍杰特、南京大學(xué)環(huán)境規(guī)劃設(shè)計研究院(我猜它要成功了，估計叫南大環(huán)規(guī)?)、思普潤、海普潤……也許是科創(chuàng)板，也許不是，環(huán)境企業(yè)對資本市場終究還是心心念念。

　　科創(chuàng)板。

　　2019年9月，科創(chuàng)板的設(shè)立是我國資本市場一件里程碑式的大事，是中國資本市場改革、注冊制先行的試驗田。主要集中在新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥和新材料四個領(lǐng)域，節(jié)能環(huán)保也是科創(chuàng)板重點支持的六大領(lǐng)域之一。

　　05

　　從創(chuàng)業(yè)板對環(huán)境產(chǎn)業(yè)敞開大門，2010年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，環(huán)境行業(yè)面臨巨大的發(fā)展機遇。環(huán)境產(chǎn)業(yè)與資本市場一開始真是相見恨晚。

　　環(huán)境產(chǎn)業(yè)是政策導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)，市場化程度也還可以，但中小企業(yè)占多數(shù)，產(chǎn)業(yè)集中度較低，“缺錢”成為繞不過去的一個坎。

　　2012年左右，接通資本市場的環(huán)境企業(yè)還是少數(shù)，一直差錢的環(huán)保產(chǎn)業(yè)業(yè)界期待資本市場關(guān)注。確實也得到了一些關(guān)注。

　　2013年IPO暫停，但這一年環(huán)保行業(yè)里并購反而風(fēng)起云涌。數(shù)據(jù)顯示，2011年~2013年，國內(nèi)環(huán)保、污染監(jiān)測和治理行業(yè)完成的公司并購案達(dá)到87例，增長明顯。尤其一些上市企業(yè)，如桑德集團、首創(chuàng)股份、先河環(huán)保、中電環(huán)保等均積極跑馬圈地。

　　2014年，資本市場對環(huán)境產(chǎn)業(yè)熱度不減，雖然有投資人提出“環(huán)境產(chǎn)業(yè)太復(fù)雜了”，但還是有資金涌入，大家都準(zhǔn)備指著IPO大發(fā)一筆。

　　2015-2016年，環(huán)境產(chǎn)業(yè)進(jìn)入資本時代，場外交易市場新三板的開啟給眾多的中小環(huán)保企業(yè)信心。同時，氣十條、水十條、PPP投融資等陸續(xù)出臺的強有力的政策，更讓行業(yè)呈現(xiàn)出烈火烹油之勢。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年發(fā)生環(huán)保并購案例上百起，涉及金額近600億元。

　　已經(jīng)上市的環(huán)保公司備受資本市場青睞，生態(tài)保護(hù)與環(huán)境治理版塊股票價格一路走高。

　　2016年第四季度，行業(yè)都在競猜：碧水源與三聚環(huán)保誰將率先達(dá)到市值千億元?

　　2016年以來股價漲勢驚人的三聚環(huán)保，曾經(jīng)于9月9日市值達(dá)到633億元，實現(xiàn)了對碧水源的超越，首次成為“中國環(huán)保第一股”。但自9月12日至9月30日，三聚環(huán)保從55.46元跌到43.60元，又失去了第一的寶座。由于碧水源自9月20日起“籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)”停牌，市值暫時定格在578.14億元，而三聚環(huán)保進(jìn)入10月以來重拾漲勢，因此市值再次迫近碧水源。

　　當(dāng)時還有城投控股、東方園林、重慶水務(wù)三家公司市值超過300億。

　　但現(xiàn)金流的緊張和毛利率的下降是碧水源和三聚環(huán)保共同面臨的難題，尤其是PPP項目，讓公司訂單大增的同時，龐大的中標(biāo)金額對于上市公司的現(xiàn)金流是很大的考驗。

　　這不單單是碧水源和三聚環(huán)保的問題。

　　2017年12月底到2018年1月初，由于外部政策突變，環(huán)保類上市公司特別是龍頭企業(yè)有一波急跌，尤其是PPP項目大戶。

　　2018年度，環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)資本估值跌幅接近50%。中國商業(yè)環(huán)境和資本環(huán)境發(fā)生了較大的變化。由此引來頭部企業(yè)紛紛進(jìn)入國家隊，整個市場格局變化：2018年-2019年9月，國資入股上市環(huán)保民企事件超過20起。

　　尤其是在當(dāng)年6月，神霧集團、盛運環(huán)保、凱迪生態(tài)、東方園林等環(huán)保上市民企深陷資本市場危機，引發(fā)行業(yè)一片唏噓。這個時候，行業(yè)在思考：與環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體火熱相反的是，環(huán)保上市民企為何在資本市場集體遇冷?

　　站在資本市場角度來看，這傳達(dá)出行業(yè)已經(jīng)過了狂飆的階段，市場預(yù)期已經(jīng)有所降低。從環(huán)境企業(yè)家角度來看，對資本市場的預(yù)期一定不能過高，要適應(yīng)平穩(wěn)中增長的態(tài)勢，回歸到經(jīng)營企業(yè)的本質(zhì)。正是：人生若只如初見，何事秋風(fēng)悲畫扇;等閑變卻故人心，卻道故人心易變。

　　E20環(huán)境平臺首席合伙人、董事長傅濤認(rèn)為，這可能不是簡單的大跌，而是回歸正常估值，傳統(tǒng)環(huán)境產(chǎn)業(yè)是從仙界下凡了，這也將成為一種常態(tài)。跌回凡間后，環(huán)境企業(yè)對資本市場可能會有一些新的思考。2019年，企業(yè)融資要十分理性，“鯉魚跳龍門”的神話可能就要終結(jié)了。傅濤認(rèn)為，資本收益被弱化，對于行業(yè)來講是利好的，讓環(huán)境產(chǎn)業(yè)終結(jié)資本套利的時代，讓企業(yè)回歸業(yè)務(wù)增長的本質(zhì)，同時也讓企業(yè)資本戰(zhàn)略回歸業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的助手。資本戰(zhàn)略永遠(yuǎn)是業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的助手。傅濤認(rèn)為，雖然強調(diào)要雙輪驅(qū)動，但沒有業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的1，后面加多少個0都是空的。

　　業(yè)務(wù)確實是最重要的，從營收角度看，國外大型環(huán)保類企業(yè)，2017年近4季度，GE group實現(xiàn)營業(yè)收入1238億美元，威立雅營收275億美元。營收超過100億美元的還有賽默飛世爾、丹納赫、蘇伊士以及美國固廢管理公司;其中，GE group環(huán)保業(yè)務(wù)比例較小，賽默飛世爾、丹納赫主要是實驗室器材儀器業(yè)務(wù)為主。相比威立雅、蘇伊士、美國固廢管理等公司業(yè)績而言，中國環(huán)保公司目前體量相比相差依舊很大。當(dāng)年營收較高的三聚環(huán)保(人民幣238億元)只相當(dāng)于威立雅營業(yè)收入的9%。2018年，行業(yè)龍頭首創(chuàng)股份營收破百億。

　　同時，環(huán)境產(chǎn)業(yè)也不得不受制于周期，事實面前，認(rèn)為環(huán)保行業(yè)為逆經(jīng)濟周期投資的邏輯已經(jīng)不攻自破。

　　尾聲

　　2018年至今，雖然國內(nèi)環(huán)保類上市公司已超百家，總市值已逾8000億元(也有數(shù)據(jù)稱2017年底就已超過1.1萬億元人民幣，)，但在“去杠桿”背景下，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的資金缺口依然巨大，企業(yè)對于資金仍是“喊餓”的狀態(tài)。

　　任何一個市場都不可能只漲不跌或者說是只跌不漲，融資是資本市場的功能之一，環(huán)境產(chǎn)業(yè)與資本市場的愛恨還將持續(xù)下去。這十年間，我們見證過了“熱錢無限”、“資本寒冬”，幸好這個行業(yè)還沒有到“絕對零度”。

　　“十年之前，我不認(rèn)識你，你不屬于我……走過漸漸熟悉的街頭，十年之后，我們還是朋友。”從市盈率來看，大部分環(huán)境上市公司的市盈率還是在20以上，今年也已有三家環(huán)境公司榮登科創(chuàng)板，說明不光環(huán)境產(chǎn)業(yè)對資本市場念念不忘，資本市場對環(huán)境產(chǎn)業(yè)也仍是心存愛意。

　　世事難料，未來無法預(yù)測。

　　但在與資本市場愛恨交錯的十年里，環(huán)境產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷過混沌之初的艱辛，經(jīng)歷過魚目混珠的繁華，熱錢冷卻了，PPP退潮了，格局打開了。

　　市盈率。

　　一般來說，市盈率水平為：

　　<0 ：指該公司盈利為負(fù)(因盈利為負(fù)，計算市盈率沒有意義，所以一般軟件顯示為“—”) ;

　　0-13：即價值被低估;

　　14-20：即正常水平;

　　21-28：即價值被高估;

　　28以上：反映股市出現(xiàn)投機性泡沫。市盈率高的股票，其價格與價值的背離程度就越高。

　　寫到最后，我覺得《口是心非》這首歌比較適合環(huán)境企業(yè)十年來上市過程中的心態(tài)，經(jīng)典歌曲送給環(huán)境企業(yè)家，悲歡起落之后，愿大佬們自由。

　　口是心非你深情的承諾，都隨著西風(fēng)飄渺遠(yuǎn)走。(上市吧，讓你名利雙收)

　　癡人夢話我鐘情的倚托，就像枯萎凋零的花朵。(不上市，沒有百億、千億的夢想，怎么激勵團隊，怎么吸引人才，怎么發(fā)展?)

　　星火燎原我熱情的眼眸，曾點亮最燦爛的天空。(我們計劃201X年上市……實際上可能延后3-4年)

　　晴天霹靂你絕情的放手，在我最需要你的時候。(啊，IPO暫停了?啊，被終止審查了?啊，股價暴跌了?)

　　于是愛恨交錯人消瘦，怕是怕這些苦沒來由。(最終上市了還好，怕只怕……)

　　于是悲歡起落人靜默，等一等這些傷會自由。(財富不自由，心也要自由)

　　啊啊啊，這首歌太好聽了!單曲循環(huán)聽不夠!小朋友們也要聽哦。

　　曲終彩蛋：

　　前些天和某投行人士(為了避免給他帶來不必要的麻煩，就不寫名字了)聊過幾句上市話題，對于一些環(huán)境產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為的引入資本、上市等，搞不好就是給資本打工，他反唇相譏：“成功了，贊資本，失敗了，怪資本，我看到的這樣的案例比比皆是。”他又說：套句俗話，資本，讓深刻的人更深刻，讓淺薄的人更淺薄。

　　當(dāng)我和另一位上市公司高管(為了避免給他帶來不必要的麻煩，也不寫名字了)聊天，他是這么說的：環(huán)境企業(yè)啊，現(xiàn)在就像跑馬拉松的人，觀眾們都在起勁吶喊：快跑啊，跑到兩小時內(nèi)啊!他們不知道的是，這些企業(yè)雖然還在拼命地跑，但早已經(jīng)筋疲力盡了。

　　他們都說得好有道理。各位看官也需心中有數(shù)。