根據(jù)兗礦能源4月29日披露的關(guān)聯(lián)交易方案，公司擬以264.31億元收購(gòu)控股股東山能集團(tuán)優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)——魯西礦業(yè)和新疆能化各51%股權(quán)，該事項(xiàng)將于6月30日提交股東大會(huì)審議。本次收購(gòu)不僅被兗礦能源命名為“復(fù)興項(xiàng)目”，承載公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重大使命，更成為2023年以來(lái)煤炭行業(yè)交易金額最大的收購(gòu)案。
然而，近期煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)這一收購(gòu)案的持續(xù)關(guān)注：交易能否順利開(kāi)展?交易價(jià)格是否需要根據(jù)最近煤價(jià)做出調(diào)整?大額收購(gòu)價(jià)款是否影響現(xiàn)金分紅?
6月19日，兗礦能源證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪，就市場(chǎng)關(guān)切的熱點(diǎn)問(wèn)題一一做出回應(yīng)。
煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)影響幾何?
兗礦能源披露此次“復(fù)興項(xiàng)目”的時(shí)間為4月29日，但5月份煤炭?jī)r(jià)格卻呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢(shì)，且今年以來(lái)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格較2022年出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，這也引起投資者的關(guān)切。
“公司在設(shè)計(jì)收購(gòu)方案時(shí)已對(duì)煤價(jià)波動(dòng)有所預(yù)期，在對(duì)相關(guān)礦權(quán)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，采用了較長(zhǎng)周期的平均煤炭?jī)r(jià)格作為評(píng)估參數(shù)，并非采用2022年的高位價(jià)格。”兗礦能源證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，短期煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)并不會(huì)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估值帶來(lái)影響。
公司還表示，從兗礦能源此次收購(gòu)資產(chǎn)的市場(chǎng)橫向比較來(lái)看，定價(jià)也是合理的。
據(jù)公司介紹，按照評(píng)估利用資源計(jì)算，魯西礦業(yè)7宗采礦權(quán)的噸礦資源量評(píng)估值、噸礦可采儲(chǔ)量評(píng)估值分別為15.29元/噸、32.21元/噸;新疆能化5宗采礦權(quán)的噸礦資源量評(píng)估值、噸礦可采儲(chǔ)量評(píng)估值分別為1.52元/噸、2.74元/噸;新疆能化12宗探礦權(quán)的噸礦資源量評(píng)估值、噸礦可采儲(chǔ)量評(píng)估值分別為0.48元/噸、0.68元/噸。經(jīng)統(tǒng)計(jì)對(duì)比煤炭上市公司近五年的可比交易，兗礦能源本次收購(gòu)交易的定價(jià)位于中等至偏下水平。
信達(dá)證券能源行業(yè)首席分析師左前明分析認(rèn)為，當(dāng)前，一二級(jí)煤炭市場(chǎng)估值嚴(yán)重倒掛，一級(jí)礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)多以高溢價(jià)成交。而兗礦能源本次收購(gòu)的資產(chǎn)定價(jià)均低于近期陜蒙礦權(quán)成交案例，且收購(gòu)的資產(chǎn)是相對(duì)稀缺的配焦煤和極具發(fā)展?jié)摿Α⑦m宜發(fā)展大型煤化工項(xiàng)目的新疆優(yōu)質(zhì)資源，可見(jiàn)整體資源收購(gòu)對(duì)價(jià)較為合理。
對(duì)于投資者關(guān)心的為何沒(méi)使用二級(jí)市場(chǎng)的市盈率倍數(shù)來(lái)衡量交易定價(jià)的問(wèn)題，公司方面表示，煤炭資源的估值不適宜采用二級(jí)市場(chǎng)市盈率法。
公司前述負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，一是此次交易是收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和成熟在產(chǎn)礦井的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)收益流入并表，控制權(quán)并購(gòu)與財(cái)務(wù)投資的差別顯而易見(jiàn);二是標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)盈利有足夠保障，能夠立竿見(jiàn)影貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流，與二級(jí)市場(chǎng)股票交易需承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)相比也顯著不同;三是影響資源估值的因素，除了凈利潤(rùn)外，還包括開(kāi)采成本、資源儲(chǔ)量、運(yùn)輸距離、開(kāi)采條件等諸多因素。因此，不能簡(jiǎn)單以市場(chǎng)上財(cái)務(wù)投資普遍使用的市盈率法做比較。
業(yè)績(jī)承諾底氣何在?
本次收購(gòu)，交易對(duì)方還就標(biāo)的資產(chǎn)做出了業(yè)績(jī)承諾，并明確補(bǔ)償機(jī)制。根據(jù)交易方案，交易對(duì)方承諾魯西礦業(yè)、新疆能化2023年至2025年歸母凈利潤(rùn)累計(jì)不低于154.38億元;假設(shè)業(yè)績(jī)承諾未能足額實(shí)現(xiàn)，將按照利潤(rùn)差額占承諾凈利潤(rùn)總額的比率，與全部交易價(jià)款的乘積計(jì)算補(bǔ)償金額，而非簡(jiǎn)單補(bǔ)足承諾利潤(rùn)。如此可確保標(biāo)的資產(chǎn)直接貢獻(xiàn)利潤(rùn)和現(xiàn)金流，保障上市公司整體盈利能力的提升。
之所以敢做出這樣的業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償機(jī)制，是因?yàn)榻灰纂p方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的盈利能力非常有信心，即標(biāo)的資產(chǎn)儲(chǔ)量大、煤種質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)。
據(jù)了解，魯西礦業(yè)及新疆能化現(xiàn)有核定煤炭生產(chǎn)能力合計(jì)為3989萬(wàn)噸/年，并有望在2025年基本達(dá)到核定產(chǎn)能。新疆能化五彩灣四號(hào)露天礦一期項(xiàng)目，已于今年1月份獲得國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1000萬(wàn)噸/年，將于2025年上半年建成投產(chǎn)。此外，五彩灣四號(hào)露天礦二期項(xiàng)目已被列為新疆維吾爾自治區(qū)“十四五”儲(chǔ)備煤礦項(xiàng)目，具備進(jìn)一步提升煤炭生產(chǎn)能力的條件。這意味著未來(lái)2年到3年，魯西礦業(yè)和新疆能化的產(chǎn)能將至少達(dá)到5000萬(wàn)噸規(guī)模水平。
左前明分析認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)中東部地區(qū)煤炭產(chǎn)量正逐步衰減，公司本次收購(gòu)魯西礦業(yè)取得了山東地區(qū)優(yōu)質(zhì)稀缺配焦煤資源，未來(lái)公司所擁有的優(yōu)質(zhì)稀缺煉焦資源價(jià)值將愈發(fā)突出。
對(duì)于新疆能化的潛力，公司表示，一方面新疆區(qū)域煤炭市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)聯(lián)度較低，其產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，盈利空間較好。另一方面，新疆能化下屬礦井生產(chǎn)成本極低，煤質(zhì)特別適用于作為化工原料煤。
“從長(zhǎng)期來(lái)看，新疆能化定位于打造大型煤化一體化基地，隨著煤炭?jī)?yōu)勢(shì)產(chǎn)能釋放及配套項(xiàng)目發(fā)力，對(duì)于公司落實(shí)戰(zhàn)略布局，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)，持續(xù)提高盈利能力具有重要意義。”公司證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
左前明也表示，本次資產(chǎn)收購(gòu)意味著兗礦能源向規(guī)劃3億噸煤炭產(chǎn)量和2000萬(wàn)噸化工品產(chǎn)量目標(biāo)邁出堅(jiān)實(shí)一步。“未來(lái)公司也將持續(xù)通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)方式獲得山能集團(tuán)優(yōu)質(zhì)煤炭資源和煤化工等資產(chǎn)，未來(lái)成長(zhǎng)空間非常廣闊。”
此外，前述公司負(fù)責(zé)人表示，通過(guò)此次并表收購(gòu)兩家公司各51%的股權(quán)，可以進(jìn)一步提升公司歸母凈利潤(rùn)，從而提高分紅能力，如此一來(lái)，也可打消投資者對(duì)如此大的資本支出是否會(huì)影響公司現(xiàn)金分紅能力的疑慮。
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào) 記者 王 僖
評(píng)論