五、重點(diǎn)公司分析
(一)華能國(guó)際(A)/華能國(guó)際電力股份(H)：風(fēng)光快速發(fā)展，期待火電扭虧 為盈
火電為基礎(chǔ)，十四五全力發(fā)展新能源。公司是我國(guó)電力龍頭企業(yè)，2022年末控股裝 機(jī)127GW(火電占84%)，全年完成上網(wǎng)電量4252億千瓦時(shí)。2022年歸母凈利潤(rùn)虧 損73.87億元，主要系新能源發(fā)電盈利未能覆蓋煤電虧損、計(jì)提28億元減值等影響;2022年長(zhǎng)協(xié)煤占比僅為36%，而2023年至今已實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)協(xié)簽約率的大幅提升;伴隨長(zhǎng) 協(xié)比例提升，預(yù)期火電業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至。參照公司規(guī)劃，2025年末風(fēng)光裝機(jī)目標(biāo)達(dá) 55GW(風(fēng)電29GW、光伏26GW)，2022年僅新增風(fēng)光6GW(年初規(guī)劃值8GW)， 觀察最近硅料價(jià)格已經(jīng)大幅下降，暫緩裝機(jī)有望在后續(xù)逐步加速，綠電成長(zhǎng)性值得 期待。
(二)華電國(guó)際(A)/華電國(guó)際電力股份(H)：期待火電盈利轉(zhuǎn)正，關(guān)注華電 新能 IPO 進(jìn)程
全國(guó)性火電龍頭，直接持有華電新能31%股權(quán)。截至2022年6月底，公司控股裝機(jī) 53.41GW，其中燃煤42.36GW(占總裝機(jī)79.3%，下同)，燃?xì)?.59GW(占16.1%)， 水電2.46GW(占4.6%)。2022年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈0.1~2億元;全年完成發(fā) 電量2209億千瓦時(shí)?？紤]公司燃煤成本仍存改善空間、而電價(jià)高位保持，期待火電 業(yè)務(wù)恢復(fù)盈利。2021年中公司用新能源資產(chǎn)換股，現(xiàn)直接持有華電新能(集團(tuán)新能 源平臺(tái))31%股權(quán)，華電新能擬登陸A股募資300億元用于15GW新能源項(xiàng)目建設(shè)及 補(bǔ)流;華電集團(tuán)十四五擬新增新能源裝機(jī)75GW，預(yù)計(jì)華電新能持續(xù)高增長(zhǎng)可期。
(三)福能股份：期待煤電盈利回升，海風(fēng)競(jìng)配落地
福建省屬平臺(tái)，全力轉(zhuǎn)型新能源發(fā)電。公司隸屬于福建省能源集團(tuán)，截至2022年6月 末控股裝機(jī)5.99GW，其中燃煤/燃?xì)?風(fēng)電分別為2.6/1.5/1.8GW。2022全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤(rùn)25.37~26.63億元(同比+100%~110%)。2022H1煤電已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.75 億元(不含晉南熱電)、Q4煤電電量大幅提升，預(yù)計(jì)盈利環(huán)比改善，看好2023年長(zhǎng)協(xié)煤履約提升等因素影響下，公司綜合用煤成本的下降帶動(dòng)盈利持續(xù)回升。海風(fēng)方面， 當(dāng)前風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)顯著、海風(fēng)造價(jià)成本有望繼續(xù)下降;公司作為省屬電力平臺(tái)， 坐擁優(yōu)質(zhì)海風(fēng)資源，期待福建省海風(fēng)競(jìng)配進(jìn)程加速，看好公司在海風(fēng)項(xiàng)目方面持續(xù) 發(fā)力。
(四)上海電力：股權(quán)激勵(lì)劍指清潔能源，煤價(jià)下降提速火電反轉(zhuǎn)
國(guó)家電投旗下重要電力平臺(tái)，股權(quán)激勵(lì)加速清潔能源裝機(jī)。公司隸屬于國(guó)家電投， 業(yè)務(wù)立足上海江蘇輻射全國(guó)， 2022Q3控股裝機(jī)19.98GW，其中煤/氣/風(fēng)/光分別為 9.19/2.87/3.88/4.04GW，清潔能源裝機(jī)占54%。2022年6月股權(quán)激勵(lì)落地，考核ROE 及清潔能源裝機(jī)占比。2022全年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈3.01~3.53億元。公司煤炭 外購(gòu)比例較高，近期已觀測(cè)到進(jìn)口煤價(jià)下降，預(yù)計(jì)伴隨長(zhǎng)協(xié)占比提升及煤價(jià)回歸合 理水平，公司煤電業(yè)績(jī)將持續(xù)改善。新能源裝機(jī)占比已達(dá)40%，十四五預(yù)計(jì)新增風(fēng)/ 光分別3.45/8.15GW;此外，公司積極發(fā)展氫能、儲(chǔ)能業(yè)務(wù);12月末2.45億元完成對(duì) 匈牙利Tokaj光伏項(xiàng)目收購(gòu)，加快國(guó)際化進(jìn)程。
(五)寶新能源：業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)高彈性，新增裝機(jī)儲(chǔ)備多
廣東地區(qū)民營(yíng)火電龍頭，火電裝機(jī)彈性高。公司是廣東地區(qū)民營(yíng)火電龍頭，2021年 末在運(yùn)裝機(jī)為3.52GW，2022年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)盈利1.6~2.4億元(同比下降 70.9%~80.6%)。公司火電燃料主要是市場(chǎng)煤，若煤價(jià)下跌業(yè)績(jī)彈性較大，亦期待 公司2023年煤炭長(zhǎng)協(xié)比率提升。測(cè)算若綜合用煤成本每下降30元/噸時(shí)(考慮煤矸石 及劣質(zhì)煤)，對(duì)應(yīng)度電毛利將提升0.0095元/千瓦時(shí)。另有火電在建2GW、遠(yuǎn)期規(guī)劃6GW，裝機(jī)儲(chǔ)備多;聯(lián)合中廣核運(yùn)營(yíng)汕尾后湖0.5GW海風(fēng)。
(六)粵電力：量?jī)r(jià)雙升+煤硅共振，風(fēng)光火儲(chǔ)齊頭并進(jìn)
區(qū)位資源及風(fēng)光火儲(chǔ)一體化優(yōu)勢(shì)顯著，十四五全力發(fā)展新能源。公司是廣東省屬國(guó) 資控股唯一資產(chǎn)過千億的上市公司，2022年末公司可控裝機(jī)容量31.4GW，其中控股 裝機(jī)29.7GW(煤電/氣電/可再生分別為20.6/6.4/2.8GW)。2022年發(fā)電量1141億度， 其中煤電/氣電分別占82%/13%。2022全年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損26~31億元，主要系 煤價(jià)高企導(dǎo)致火電利潤(rùn)大幅下滑。2022年至今已新增核準(zhǔn)8GW煤電、2.1GW氣電， 看好公司火電側(cè)保持裝機(jī)、電價(jià)、利潤(rùn)率的三重提升;十四五擬新增風(fēng)光14GW，區(qū) 位資源及風(fēng)光火儲(chǔ)一體化優(yōu)勢(shì)顯著。
(七)長(zhǎng)江電力：烏白注入、來水修復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望躍升
烏白注入、來水均值修復(fù)，公司2023年業(yè)績(jī)有望大幅躍升。2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)業(yè) 績(jī)214億元(同比-18.6%)，其中Q1/Q2/Q3/Q4業(yè)績(jī)分別為31/82/77/25億元(分別 同比+9.3%/42.7%/-30.3/-63.4%)，下半年業(yè)績(jī)下滑幅度較大主要系來水嚴(yán)重偏枯 以及投資收益不及預(yù)期影響。23年1-2月份長(zhǎng)江上游來水恢復(fù)正常，公司六座電站實(shí) 現(xiàn)發(fā)電量381億千瓦時(shí)，同比+22.3%，剔除烏白后四座電站發(fā)電量同比+12.5%?？?慮上年極端來水偏枯情況及來水豐枯交替特點(diǎn)，期待23年來水均值修復(fù)。 烏白注入規(guī)模跨越式提升，水風(fēng)光、抽水蓄能接力成長(zhǎng)。云川公司已完成過戶成為 公司全資子公司，2023年烏白電站將開始全面出力，六庫(kù)聯(lián)調(diào)進(jìn)一步提升發(fā)電量穩(wěn)定性?？紤]六庫(kù)聯(lián)調(diào)增發(fā)電量，測(cè)算烏白凈利潤(rùn)可達(dá)85.65億元，公司利潤(rùn)規(guī)模躍升。 同時(shí)公司主導(dǎo)開發(fā)金沙江下游水風(fēng)光基地、開工建設(shè)張掖抽水蓄能，風(fēng)光、抽蓄貢 獻(xiàn)成長(zhǎng)性。風(fēng)險(xiǎn)提示：來水偏枯;六庫(kù)聯(lián)調(diào)不及預(yù)期;烏白利潤(rùn)不及預(yù)期。
(八)中國(guó)核電：審批重啟、電價(jià)上浮，估值存修復(fù)可能
低估值核電龍頭，量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。22年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)89.5~92.0 億元(調(diào)整后同比增長(zhǎng)11.34%~14.46%)，其中Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.2~11.7億元(調(diào) 整前同比降低40.0%~23.7%)，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系量?jī)r(jià)同比提升， 22年公司完成 發(fā)電量1993億千瓦時(shí)(同比7.0%)，四季度業(yè)績(jī)下滑或因費(fèi)用增加。截至22年末， 公司擁有在建+核準(zhǔn)核電裝機(jī)12.55GW，在建新能源項(xiàng)目裝機(jī)5.73GW，成長(zhǎng)空間充 足。截至2023年3月24日，公司PE(TTM)、PB(LF)分別為12.9、1.5倍，估值存 在修復(fù)空間。
(九)青達(dá)環(huán)保：火電基建+靈改景氣度持續(xù)，期待訂單加速釋放
火電靈活性改造先行者，政策理順市場(chǎng)空間釋放可期。公司2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入7.59億元(同比+20.89%)，扣非歸母凈利潤(rùn)5298.17萬元(同比增長(zhǎng)20.25%)。 靈活性改造景氣度持續(xù)，根據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)，截至2021年底靈活性改造滲透率僅7.7%， 伴隨山東、廣東、甘肅等地出臺(tái)政策補(bǔ)償火電調(diào)峰價(jià)值，改造意愿加速提升。本輪靈 活性改造多聚焦于“鍋爐+全負(fù)荷脫硝”，未來伴隨峰谷價(jià)差拉大或容量電價(jià)等政策 落地，我們預(yù)計(jì)火電企業(yè)的儲(chǔ)能改造有望推動(dòng)第二輪市場(chǎng)空間釋放。此外，十四五 火電新增裝機(jī)有望加速，公司已打入五大電力集團(tuán)供應(yīng)鏈，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將受益于火電基建投資加速，實(shí)現(xiàn)訂單的超預(yù)期增長(zhǎng)。
(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。)(報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券，郭鵬、姜濤)
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